兴业证券-永高股份-002641-拟发行可转债，向全国化布局迈进-190626

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        投资要点  
        事件：公司发布可转换公司债券预案公告，预计本次公司发行可转债总额不超过人民币  ＃  7亿元，期限为发行日起  6  年，单张面值为  100  元。本次募集资金主要用于新建年产  8  万吨新型复合材料塑料管道项目和年产  5  万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。
        点评：
        积极拓展产能，填补空白市场，向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分，用于“新建年产  8  万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产  5  万吨高性能管道建设项目”，项目建成后，公司将增加  13  万吨塑料管产能，将使得公司产能（目前  50万吨以上）提高  20%左右。
        优化产品结构，提高核心竞争力。“新建年产  5  万吨高性能管道建设项目”  位于台州本部，将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。我们认为此举将进一步优化公司产品结构，提升发展质量，同时公司巩固在华东地区的竞争优势，提高综合竞争能力。
        龙头异地扩张加快，行业集中度提升趋势显著。近年来，塑料管道行业发展较为平稳，5  年产量复合增长  5.3%，18  年全国塑料管道总产量达  1567  万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进，行业进入洗牌期，龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近  5  年产量复合增速来看，永高股份达到  12.0%（公司近  5  年收入复合增速  12.9%，其中华东地区  10.2%，非华东地区  17.8%），中国联塑达到  11.8%，伟星新材达到  12.0%，雄塑科技达到  11.9%（近  3  年），增速皆明显高于行业。
        盈利波动较大，2018  年企稳，2019  年加速回升。公司归属净利润近  5  年呈现波动的态势，主要因  2016  年以来公司加速扩张，人员增加较多，且让利渠道，叠加原材料价格上涨，公司盈利能力有所下降，但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善，公司盈利水平企稳回升，2018  年归属净利润增长  27%达到  2.4  亿元（扣非后净利润同比增长  47%）。
        投资建议：  
        公司为国内  PVC  管材行业头部企业，近年来行业集中度提升趋势明显，充分受益，同时公司积极深耕渠道，异地扩张投入开始产生回报，预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.5  亿元、4.3  亿元和  5.4  亿元，对应  6  月  25  日收盘价  PE  为  13.2、10.8、8.6  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨。