国盛证券-龙净环保-600388-进军垃圾焚烧，全产业链环保大平台初现-190627

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        收购德长环保，进军垃圾焚烧领域。6  月  26  日，公司公告拟以  4.5  亿元现金分期收购德长环保  99.3%股份，以获得其旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源  PPP  项目，两个垃圾焚烧项目资产优质，此次收购前公司主业大气治理，2018  以来积极布局非气领域，水处理、土壤修复均有订单突破，此次收购再进军固废处理领域，打造全产业链环保大平台。
        获得  2300  吨/日垃圾焚烧产能，资产优质、增长添后劲。此次收购的垃圾焚烧项目位于乐清市和平湖市两个经济发达地区，其垃圾处理费均高于  100元/吨，远超行业平均水平的  60-70  元/吨，盈利因子较高资产优质，投运后将贡献稳定现金流。其中①乐清市柳市垃圾焚烧发电项目产能  800  吨/天，垃圾处理费  105.6  元/吨，项目自  2009  年正式运营，运营期至  2036  年  4  月；②平湖市生态能源  PPP  项目包括生活垃圾焚烧（一期  1000  吨/日，二期  500吨/日）、餐厨垃圾预处理、应急填埋场三项内容，生活垃圾处理费  102  元/吨，合作期  30  年，目前项目处于在建阶段，预计  2020  年投入运营。此外，德长环保非垃圾焚烧发电业务由转让方负责剥离，拟剥离价格为  1.8  亿元。
        其他非气业务取得实质性突破，阳光控股入主打造环保大平台。公司  2018年新签  VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为  1.37、0.17、3.04、1.81  亿元，新兴业务取得实质性突破。2017  年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC  等环保领域，多点开花，未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力，打造环保大平台。
        非电市场快速释放，公司技术领先订单充足。公司  2019  年第一季度新增订单为  29  亿元（+25%），其中非电订单  18  亿，电力订单  11  亿；期末在手订单共  183  亿元（+17%），其中非电订单  83  亿，电力订单  100  亿。公司在手订单充足，未来业绩增长动力足，主要系  2017  年以来，排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化，推动非电市场发展，且供给侧改革后工业企业盈利好转，非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹，凭借排放低、投资小（是活性焦法的一半）、运营成本低（比活性焦法低约  45%）、占地小等优势，非电领域市场份额领先，未来订单值得期待。
        投资建议：非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，非气业务不断突破，龙净未来的产业整合值得期待。预计公司  2019-2021  年归母净利润  9.7/11.7/13.6  亿元，EPS分别为  0.91/1.09/1.27  元，对应  PE  为  13/11/9X，维持“买入”评级。
        风险提示：非电政策执行及订单释放不达预期、新业务拓展不确定性