万联证券-金风科技-002202-首次深度覆盖报告：风机龙头受益行业复苏，盈利拐点将至-190625

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        投资要点:  
        风机整机商龙头，盈利拐点将至：金风科技是国内风机龙头，主营业务是风机制造和销售。公司拥有多系列风机产品，可适应不同环境需求，风机在手订单达  20.1GW，且从  18  年四季度起，风机招标均价回升。公司风机销量逐年上升，18  年由于新机型集中输出，风机毛利率降低  6.35pct，19  年随着新机型的交付和规模化量产，毛利率下降压力有所缓解，规模化量产也会加强零部件的议价能力。行业内电价下调政策将刺激风机抢装，作为市占率稳居第一的整机商，金风科技将受益于风电行业复苏。
        弃风限电改善，发电业务稳步发展：金风科技风电场开发业务营收逐年增长，18  年实现发电收入  39.15  亿元，同比增长  20.28%，市场化交易电量占总发电量比例为  6.9%；发电业务毛利率为  64.17%，维持在较高水平。近年来公司该板块业务规模不断拓展，目前公司管理自有风电场装机量超过  470  万  kW，发电业务发展潜力大。此外，政策促进电力消纳，弃风限电有持续改善的趋势，公司自营风电场内部收益率有望进一步提高。
        风电运维后市场开启，服务业务发展潜力大：随着国内风电装机规模的不断增长，风电运维后市场的商机已经到来。经过多年布局和发展，到  2018  年底，公司后服务业务在运项目容量达  6968MW，全年实现风电服务收  16.52  亿元；公司后服务业务在手订单金额  4.89亿元人民币，同比增长  11.8%，风电服务业务未来发展潜力大。
        盈利预测与投资建议：预计金风科技  2019-2021  年分别实现营收372.72/446.26/516.04  亿元，归母净利润  35.43/46.12/54.93  亿元，同比增长  10.14%/30.18%/19.12%。按照当前股本计算，2019-2021EPS预测分别为  0.84/1.09/1.30  元/股。19/20/21  年  PE  分别为13.39/10.29/8.64  倍，考虑今年是风电大年，公司是国内风机整机龙头，开创建电站高溢价转让模式，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：1.风电行业复苏不及预期；2.风机价格上涨不及预期；3.原材料和零部件价格上涨风险；4.  弃风限电改善不及预期；5.公司后续订单量不及预期。