天风证券-中信证券-600030-中信处置中信建投股权，预计增厚19E净资产2~3%-190626

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        中信证券是中信建投第四大股东，持股比例为  5.58%
        根据中信建投  6  月  25  日晚间的公告，中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过  1.53  亿股，即不超过中信建投总股本的  2%；通过大宗交易方式减持不超过  3.06  亿股，即不超过中信建投总股本的  4%。通过大宗方式减持的，减持期间为  2019  年  7  月  1  日至  2019  年  12  月  27  日。
        2005  年，中信证券与中国建银分别出资  16.2  亿元和  10.8  亿元，持股比例分别为  60%和  40%，成立中信建投证券有限责任公司。2010  年，中信证券通过在北京金融资产交易所挂牌转让的方式，分别转让其持有的中信建投有限  45%、8%的股权，其中北京国管中心、世纪金源分别为受让  45%和  8%。此后，中信建投分别公开发行  H  股和  A  股，中信证券持股比例降至  5.58%。
        目前持股市值高于账面价值  86  亿元，预计将增厚  19E  净资产  2-3%
        中信证券将中信建投的股权投资在会计上计入长期股权投资，截至  2018  年底账面价值是  26.81  亿元。
        情景  1：假设平均成交价格为  2.5xPB（证券行业  2012  年至今估值中枢），成交均价为  14.48  元，最终成交金额在  62  亿元，相对于账面价值的差额为  35亿元，占  2019E  的净资产比例为  2%。这部分差额计入当期损益，占  18/19E的净利润比例分别为  37%和  24%。
        情景  2：假设平均成交价格为  3x  PB，成交均价为  17.37  元，最终成交金额预计在  74  亿元，相对于账面价值的差额为  47  亿元，占  2019E  的净资产比例为  3%。这部分差额计入当期损益，占  18/19E  的净利润比例分别为  50%和  32%。
        中信证券需要遵循减持新规：采取集中竞价交易方式减持时，在任意连续90  日内减持股份总数不超过公司总股本的  1%；采取大宗交易方式时，在任意连续  90  日内减持股份总数不超过公司总股本的  2%。
        投资建议：目前国家对资本市场的定位仍处于历史高位，中信证券在资本金、机构客户结构、投行业务领域具备竞争优势，预计将显著受益。而处置中信建投股权后，中信证券可以释放资本金，并提升资本金的利用效率，满足自身业务发展需要。考虑到中信证券目前持有中信建投的市值高于账面价值  86  亿元，后续处置股权所得的差额计入当期损益，我们上调中信证券  2019  年的盈利预测：归母净利润从  126  亿元上调至  147  亿元，同比增长57%。维持“买入”评级。
        风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险