安信证券-沪电股份-002463-2019中报业绩预告点评：业绩超预期，印证国产化替代逻辑，拥抱5G元年-190626

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        ■事件：6  月  26  日晚，公司披露业绩预告，预计上半年实现归母净利润  4.4  亿~5.0亿，同比增长  123.86%~154.39%。
        ■主营业务驱动，二季度加速增长。根据中报预告，公司  H1  归母净利润同比增长123.86%~154.39%，估计二季度单季度实现归母净利润  2.78  亿~3.38  亿，环比  Q1增长  70.9%~107.8%，同比上年  Q2  增长  119.6%~167.1%。
        ■毛利率营收双增长，5G  红利显现。从  2018  年报和一季报看，公司毛利率持续走高，其中  2019  年  Q1  毛利率达到  25.92%，创下历史新高，单季度甚至高于  3G  商用初期（2009  年）。2018  年年报显示，公司大客户销售大幅增长  35.5%，5G  订单放量在即，二季度业绩增长原因主要因为公司营收及毛利率双增长。年报显示，公司  5G  产品已经在  2018  年完成大多数的产品技术认证，并已参与到全球各地多处5G  试验网的建设。
        ■5G  建网对高频/高速  PCB  的用量需求大增，弹性明显可期。在  5G  时代，高频（天线用）高速（IDC/基站用）器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于  5G  基站天线的高频  PCB  就将是  4G  的数倍。另外，5G  时代带来大型  IDC、边缘中小型数据中心的增加，5G  应用如虚拟数字货币，云端计算和  AI  等新兴领域日趋广泛，高速PCB  的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指，我们看好  5G  周期中，公司在通信  PCB  领域将“三分天下必有其一”。
        ■黄石厂扭亏为盈，沪利微电稳定增长；青淞厂盈利能力突破历史最高水平。2018年，沪利微电实现营收  16.42  亿（+19.39%），净利润  2.14  亿元（+22.11%）。黄石沪士营收  6.47  亿元（+44.47%），净利润  166.60  万（+101.18%）。青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高，全力备战  5G  建网。2018  年青淞厂中端产品转移到黄石一厂，预计  2019  年青淞厂高端市场的占有率进一步提高。
        ■5G  牌照落地，坚定乐观看好中国  5G  国产化替代。对于中国  5G，我们一直认为应该乐观看待。随着  5G  牌照正式发放，科创板临近和并购政策松绑，我们再次强调：时间站在中国这边，中国科技产业有希望和能力完成全面突破。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年~2021  年的收入分别为  79.1  亿元（+43.9%）、100.9  亿元（+27.6%）、122.4  亿元（+21.4%），归属上市公司股东的净利润分别为9.4  亿元（+65.2%）、11.5  亿元（+21.6%）、13.5  亿元（+17.7%），对应  EPS  分别为  0.55  元、0.66  元、0.78  元，对应  PE  分别为  21  倍、17  倍、14  倍。结合公司未来在  5G  带动下的发展预期，我们给予沪电股份  2019  年动态  PE  25  倍的合理估值，6  个月目标价为  13.75  元，维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。