东兴证券-华兴源创-688001-国内领先检测设备供应商，充分受益产业增长-190626

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        报告摘要：
        公司是国内领先的检测设备和系统提供商。公司的检测产品主要是平板显示领域和集成电路领域的检测设备，其中平板显示领域为现阶段公司主要收入来源，16-18  年收入分别为  5/13.5/9.7  元，经平滑后增速为  39.3%；集成电路领域  16-18  年收入分别为  85/113/385  万元，复合增速达  110%；另外  18  年汽车电子领域实现  1108  万元的收入，为新增领域收入。公司在检测领域深耕多年，在检测信号与图像算法领域具有核心技术，同时具备配套精密组件的设计制造能力，是国内领先的检测设备和系统提供商。
        平板显示领域受益于下游面板企业资本开支仍将维持较高增长速度。据我们下游产线开工投产统计数据，18  年高世代  LCD  及  OLED产线投资额为  1975亿元，19  年投资额为  2258  亿元，对应的检测设备空间为  132/154  亿元，YOY  为  14.3%。高世代  LCD  产线尤其是新型的  OLED  产线生产过程更加严格，实现高良率的生产难度更大，利好检测技术储备丰富，产品实力强的优秀设备厂商。
        半导体检测领域具备广阔市场空间。从半导体产业市场规模看，全球市场整体发展趋于稳定，而与之对应的中国半导体产业市场规模则呈现爆发式增长形势，随之将给设备端带来广阔的市场空间。据统计，2018  年全球半导体设备销售额达到  645  亿美元，其中国内半导体设备销售额为  131  亿美元，占据全球  20%的市场空间。公司积极研发在集成电路领域的检测技术，部分产品已经形成了批量销售，有望把握国产设备需求爆发的机会，给公司带来长远发展。
        盈利预测：我们预计公司  19-21  年实现营业收入分别为  12.79/16.98/22.63亿元；归母净利润分别为  2.93/3.88/5.16  亿元，按发行后总股份  4.01  亿股测算，EPS  分别为  0.73  元、0.97  元和  1.29  元，按发行价格  24.26  元测算，对应  PE  分别为  33X、25X  和  19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：检测设备市场竞争加剧，半导体设备进展低于预期。