国信证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-纯电车型支撑增长，产品布局愈发完善-190625

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        纯电车型带动新能源车继续高速增长
        2019  年前  5  月，公司新能源车销量录得  11.91  万辆，同比增长  106.4%，其中新能源乘用车销量  11.49  万辆，同比增长  108.96%。相比之下，国内新能源车前  5  月增速为  41.5%，公司新能源车总体销量增速远高于行业水平。公司纯电动乘用车前  5  月销量同比暴增  375.2%，是带动新能源车销量高增的主要力量。
        传统燃油车销量大幅下滑
        2019  前  5  月，公司燃油车销量录得  70255  辆，同比下滑  45.6%。前  5  月，公司燃油车平均月销  14051  辆，较  2018  年的平均水平（22740  辆）下滑38.2%。燃油车销量大幅下降，我们认为一方面是受市场大环境的拖累，另一方面，目前市场格局与发展趋势下，公司可能将更多的资源配置于新能源车领域。我们预计燃油车销量大幅下降，将对公司汽车业务整体收入增长以及盈利能力造成拖累。
        新车型继续密集上市，产品布局愈发完善
        2019  年上半年，公司新增唐  EV，宋  MAX  DM，e1，S2  等车型，全新车型宋  Pro  系列也开始预售。下半年，公司还将有  e2，换代秦等新车型上市。继续密集推出新品，一方面将为公司中期销量提升提供坚实基础，另一方面也让公司在新能源车产品布局方面继续保持遥遥领先的优势。公司在车型设计上的重视程度也在不断提升，近两年公司在车型外观内饰设计上的飞跃也是有目共睹的。在车型设计上加大投入，将有利于持续提升公司产品竞争力以及品牌形象，对公司长远发展相当有利。
        补贴退坡将考验新能源车业务盈利能力
        我们预计  2019  年下半年补贴进一步下降将对公司新能源车业务盈利能力将产生显著的不利影响。虽然公司可以通过成本的降低来对冲补贴下滑，但我们认为成本降低可能无法完全对冲，新能源车业务整体毛利率出现下降将是大概率。
        盈利预测
        我们下调公司  2019  年归母净利润预测至约  29.1  亿元人民币，较  2018  年将实现平稳增长。同时预测  2020  年公司收入及净利润增长将有所提速。
        估值与投资评级
        比亚迪股份（01211.HK）港股  2019  年  6  月  25  日收盘价对应  PE  约为  40倍，对应我们的  2019  年预测业绩  PE  约为  38  倍。  中短期来看，公司当前面临下半年补贴大幅下滑所带来的盈利能力考验，同时国内车市低迷状态暂无改观，预计公司估值水平短期大幅提升概率不大。不过，公司在新能源车、动力电池领域的优势地位相当牢固，产品布局方面同样相当领先，并且国家政策对新能源车的支持也是长期的和战略性的，因此从长期来看，我们认为公司仍是港股新能源车领域无可替代的优质标的。维持买入评级。
        风险提示
        国内车市持续下滑超预期，新能源车市竞争升级。