东海证券-钢铁行业2019年中期策略：政策蜜月期已过，行业下行中的机遇-190531

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        投资要点：
        2019  年上半年钢铁行业表现回顾：2019  年钢铁板块指数跑输沪深  300指数。截至5  月  31  日，申万钢铁指数报收  2178.37  点，较年初上涨  5.85%，涨幅比沪深  300  指数少  14.71  个百分点，在申万  28  个子行业中排名第  27  位。
        政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力。2016  年以来，钢铁行业受供给侧改革的推动，走出全行业亏损的局面，业绩开始大幅回升。然而，随着  2018年  8  月生态环境部宣布取消限产比例，禁止“一刀切”情况，钢铁行业的政策蜜月期正式结束。虽然经济逆周期调控政策不会停下脚步，但是环保限产等强制性政策力度已逐步减弱，供给端压力上升。2019  年中国经济以维稳为主旋律，整体来说钢铁行业景气度  2019  年大概率不如  2018  年：1）供给侧改革后钢铁利润迅速回升，高基数增速难突破。2）中国经济进入结构调整，第三产业增加值比重上升。3）国家基建计划平稳化，钢铁需求趋于平稳。
        限产进一步放松概率小，预期不应过分悲观。2018  年  8  月，生态环境部提出取消限产比例要求，禁止地方政府不负责的“一刀切”管理方式。供给侧打击力度放松，钢铁产品价格也应声下跌，螺纹钢市场价直降  20%。环保限产政策并没有进一步放松，两会期间华北限产力度价格消息不断。此外，工信部强调  2019  年要继续巩固钢铁去产能成果，坚定不移去除低效产能，开展产能置换方案专项抽查，对违法钢铁产能保持高压态势。
        原材料铁矿石料涨价，挤压钢企利润空间。今年以来原材料供给端状况频出。一边是  Vale  事故造成国外矿石发货量不足，另一边澳洲三大矿场受飓风影响，进一步放缓供给速度。今年铁矿石价格持续强势。据兰格钢铁研究中心监测数据，截至  5  月  28  日，日照港  61.5%澳粉价格为  790  元每吨，创  2014年  5  月以来新高；普氏铁矿石指数为  106.1  美元每吨，同样创下  2014  年  5  月以来新高。原材料成本上涨，挤压钢厂生产利润。
        细论各产品优劣势，寻找被错杀的行业。长材产品从供给、价格和需求方面均好于板材产品。2017  年  10  月，国家统计局宣布  1.4  亿吨“地条钢”产能彻底出清。随着“地条钢”的出清，市场上长材的总供给减少，正规长材产能填补需求空缺，支撑长材市场价格维持高位。此外，需求方面，以房地产和基建为主的长材需求增速平稳，而以汽车为主的板材需求下降明显。另一方面，特钢产品发展空间优于普钢。特钢需求的多样性为其带来一定的抗风险能力，一两个下游行业变化不会造成趋势性变动，相较于普钢，有更强的抗周期性。特钢拥有高端制造的属性，在吨钢毛利上更有优势。
        投资策略：面对较高的利润增速基数、下跌的经济指标增速以及暴涨的原材料成本，行业景气度将大概率低于前几年。因此，我们建议细分各个钢铁产品优劣势，寻找被错杀子行业。长材好于板材，特钢优于普钢。建议关注拥有长材特色的钢铁企业以及与高景气的油气行业相关的优质特钢企业。
        风险提示:  宏观经济疲软，下游需求超预期下滑；钢价持续下行；产业政策执行不到位。