银河国际-金隅集团-2009.HK-唐山限产将支撑河北水泥价格-190626

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        ■  河北省的建筑材料工业协会正在协调于  7  月和  8  月的一些时期进行限产，以缓解空气污染问题。
        ■  唐山作为河北其中一个重点水泥生产区，将在此轮限产担当重要角色。
        ■  我们仍然认为，华北的水泥价格短期内表现将强于华东和华南，因为华东和华南地区均受到降雨所影响。
        ■  在  2019  年  1-5  月，华北的水泥产量同比增长  21.6％，远高于全国平均（7.1％）。
        ■  维持「增持」（有关我们新评级机制的详情，请参阅免责声明）。我们的盈利预测维持不变，分类加总估值目标价为  3.41  港元（约  8.4  倍  2019  年市盈率）。
        当局建议限产以缓解空气污染
        我们了解到，河北省建筑材料工业协会正在与政府协调在以下两个时期执行水泥厂错峰生产：（i）6  月  25  日至  7  月  4  日;  （ii）8  月  1  日至  10  日。其目的是为了缓解当地的空气污染问题。
        唐山将在限产中担当重要角色
        根据我们的调查，唐山有多家水泥厂已收到限产通知。在  2019  年  1-5  月，唐山的水泥产量接近  1,000  万吨，相当于同期河北产量约  28％。
        短期内华北水泥价格表现或优于其他地区
        如图  1  至图  3  所示，近期华东和华南的水泥价格走软，部分是受到天雨影响，但虽然如此，华北的价格却保持坚挺。随着河北  7  月和  8  月进行限产，预计未来一到两个月华北的价格表现将继续优于华东和华南。
        华北的产量从低基数回升
        由于  2018  年一季度基数较低，华北水泥产量在  2019  年  1-5  月同比增长  21.6％至6,360  万吨。尽管二季度的低基数效应不及一季度般显著，但华北水泥产量在  5  月仍同比增长  15％至  2,300  万吨，主要是受建筑项目需求复苏所推动。另一方面，由于天气欠佳，广东和广西的水泥产量在  5  月同比下降  1.2％。
        维持增持，目标价  3.41  港元
        公司股价已从  5  月底的低位反弹近  9％。考虑到消息面向好（错峰生产），加上股份估值不高，我们认为股价有进一步上升空间。重申「增持」评级，分类加总估值目标价为  3.41  港元（约  8.4  倍  2019  年市盈率）。