西南证券-沪电股份-002463-2019H1业绩预告超预期，5G+汽车电子双轮驱动业绩高增长-190627

《西南证券-沪电股份-002463-2019H1业绩预告超预期，5G+汽车电子双轮驱动业绩高增长-190627（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-沪电股份-002463-2019H1业绩预告超预期，5G+汽车电子双轮驱动业绩高增长-190627（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：公司披露2019  年半年业绩预告，预计上半年盈利为  4.4-5.0  亿元，同比增长  123.9%  -154.4%。
        盈利能力持续提升，业绩超预期。公司  Q2  单季实现归母净利润  2.8-3.4  亿元，同比增长  119.6%-167.1%，环比增长  70.9%-107.8%。公司收入的增长主要来自于一季度存货中有部分高附加值的产成品尚未确认收入，在二季度确认收入，且毛利率水平较高。2018  年以来公司毛利率的提升在于三大厂房的业绩向好：沪利微电保持持续增长；受惠于自动化和智慧生产改革成效的逐步显现，青淞厂管理效率得到持续提升，盈利能力大幅上升；黄石沪士受益于黄石一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率的持续稳步提升，在  2018  年度实现了业绩的扭亏为盈。2018  年以来公司净利率的提升在于有效的成本管控，2018  年、2019Q1  成本增速均慢于营收带来了净利率的显著增长。
        主营业务常年稳定，通讯  PCB+汽车  PCB  占八成营收。目前公司主导产品为14-28  层企业通讯市场板、中高阶汽车板，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。客户涉及诺基亚、西门子、思科、华为、中兴通讯、西门子、爱立信、索尼、夏普等众多国内外知名企业，其中华为、诺基亚一直为公司的前五大客户。通信方面：公司主要集中于  5G  无线接入网、承载网、核心网的  PCB  研发以及高性能计算器、高速交换机的  PCB  研发，前期投入研发的  5G  基站产品相应关键技术已成熟，已可实现批量交付。汽车电子方面：主要涉及汽车安全模块及自动驾驶模块的  PCB  研发，开发了  Back  drill  D+6、Semi-flex  DECAP  等工艺，实现了  77Ghz  汽车测距雷达用  PCB  产品量产供货。
        需求端：5G+汽车电子双轮驱动，需求端迎来高速增长。通信方面：由于  5G  具有高带宽、低时延、高频的特点，  Massive  MIMO  技术被相应地应用在基站的建设中，催生了大量的高频高速  PCB  需求；此外，与  4G  基站不同，在  5G  基站中，设备内部之间的连接会更多的采用  PCB  板且对  PCB  的性能高有较高的要求，使得单站高频高速的  PCB  需求量提升；同时，相对于  4G  时期而言，5G的基站数量将会迎来大幅度提升，催生  PCB  海量需求。汽车电子方面：汽车电子化+新能源化规模不断扩大，单车  PCB  用量提升；先进驾驶辅助系统渗透深入+毫米波雷达广泛应用，PCB  或将迎来快速增长阶段。
        供给端：三大生产基地各司其职，合理布局和转移实现产能弹性释放。公司主要有三个生产基地：沪利微电、昆山沪士和黄石沪士，定位汽车板的黄石二厂有望于  2019Q4  建设完成。三大基地各司其职：昆山沪士主要生产高附加值的通信用产品，其中超过半数是  16  层以上的产品；沪利微电产品集中在  8  层以下的车用  PCB；黄石沪士承接昆山青淞和沪利微电的较低端的  18  层以下的产品订单，其中主要为企业通讯板、非安全性汽车板和工业控制板。目前三个生产基地的产能利用率均维持高位，后续市场需求提升后产能可迅速释放，业绩弹性较大。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.45  元、0.63  元、0.88  元，未来三年归母净利润将保持  38%的复合增长率。考虑到未来  5G+汽车电子化双轮驱动和三大生产基地的产能弹性释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：5G  建设或不及预期、汽车电子需求或不及预期、中美贸易摩擦进一步加剧的风险。