东吴证券-杭可科技-688006-绑定国际一线电池厂的锂电后道设备龙头-190626

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        投资要点
        杭可科技：具备集成能力的锂电后段设备龙头  
        杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，主营充放电设备，目前在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术。主要大客户为韩系日系电池厂，与  LG、三星等国际一流电池制造商建立起了紧密的合作关系，前五大客户占比约  60%，经营业绩与客户扩产情况联系紧密。  2016  到  2018  年营收分别为  4.1  亿、7.71  亿、11.09  亿，CAGR达  64%；归母净利润分别为  0.9  亿、1.81  亿、2.86  亿，CAGR  达  78%，营收和归母在过去三年内均实现高速成长。公司坚持研发驱动战略，研发费用从  2016  年的  2619  万增长到  2018  年的  5745  万元，2018  年研发费用占收入比例为  5.18%。两大募投项目将增强研发实力，利于继续保持核心竞争力。
        全球电动化加速，锂电后道设备行业迎发展良机  
        锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备（电极制作阶段）、中段设备（电芯装配阶段）以及后段设备（后处理阶段），价值量分别约占总设备的  35%、30%、35%。其中杭可科技所处的后处理阶段非常关键，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选、PACK等工作。随着锂电池下游产品更新换代加速，锂离子电池生产线后处理设备的更换周期已由  5-8  年缩短至到目前的  3-5  年。锂电行业未来新建产能和新增需求将集中于动力锂电领域。我们认为，未来软包电池高温加压设备具有广阔发展前景。
        杭可充分受益  LG、三星扩产潮，龙头强者更强
        近期  LG  公布扩产规划超过  100GWh，三星启动约  160  亿元投资动力电池，与  LG、三星绑定紧密的杭可有望充分受益此次扩产潮，成为短期业绩上涨的动力。杭可在许多关键技术指标，技术水平高于国内外平均水平，高控制精度及检测精度的充放电技术，使得电池参数的检测结果更为准确，从而提高电池组的一致性，同时也降低了电池生产制造成本。在马太效应的作用下，锂电设备企业也会都去竞争优质客户资源，电池行业市场集中度会越来越高，龙头设备商将充分受益。
        盈利预测与投资建议：
        我们给予公司  PE  估值为  25-28  倍，预计  2019  年净利润为  3.8  亿，对应市值区间为  95-106  亿元；给予  PS  估值为  6-7  倍，预计  2019  年收入为  15.0亿，对应市值区间为  90-105  亿元。由于两种估值方法得到的市值区间较为接近，故选取重叠部分作为最终的参考市值区间，即为  95-105  亿元。按照最新招股说明书，公司本次拟公开发行股票不超过  4100  万股，不低于发行后总股本的  10%，据此测算对应每股价格合理区间为  23.7-26.2  元，建议网下投资者参考以上合理估值区间，积极申购。
        风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量不及预期