华鑫证券-电子行业：科创板询价报告之澜起科技-190627

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        建议询价区间：[22.90，27.48]元/股  
        澜起科技是集成电路设计厂商，主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器  CPU  以及混合安全内存模组，产品应用于数据中心、云计算和人工智能等领域。
        市场对于存储的需求与日俱增，内存接口芯片市场规模稳定增长。内存接口芯片市场成长的驱动因素包括：1）云计算、大数据等新兴技术的不断普及，服务器的需求稳步增长；2）服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，服务器中配置内存数量也随之增长；3）DDR  内存技术的不断发展，使市场对内存接口芯片的技术水平要求更高。因此内存接口芯片的市场规模未来几年将保持稳定增长。
        公司是全球  DDR4  内存接口芯片的主要  3  家厂商之一，市占率逐年提升。内存接口芯片领域具有较高技术门槛，公司发明的  DDR4  全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准。目前，公司是全球  DDR4  内存接口芯片的主要  3  家厂商之一，在全球内存接口芯片的市场占有率逐年提升，2018  年超过  40%。
        布局安全可控服务器平台，助力国家自主可控战略。2016年以来，公司携手  Intel、清华大学及国内知名服务器厂商，进一步开发津逮?服务器平台产品，实现芯片级实施安全监控功能,为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台。
        公司估值及询价建议。我们预计公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  20.05、24.50  和  29.43  亿元；实现归母净利润分别为  8.33、9.83  和  11.41  亿元。我们用相对估值和绝对估值两种方法来分别计算公司的合理估值水平。考虑到科创板具有比A  股更高的投资门槛，机构投资者拥有比  A  股更高的话语权，初期市场情况也许较高，长期来看预计市场的估值更为理性。同时，芯片行业由于研发等环节存在较高的不确定性，公司产品组合较为单薄，新业务服务器产品尚未大规模量产验证，未来存在一定的不确定性。综合考虑以上因素，我们审慎地采用PE  估值法和  DCF  估值法的平均值对公司进行估值，即公司的合理估值中枢为  25.19  元/股，对应市值（IPO  发行后）为  285亿元，建议询价区间为[22.90，27.48]元/股。
        风险提示：技术更新换代风险、税收优惠政策调整风险、知识产权风险、客户集中较高的风险等等。