安信证券-新三板主题报告：聚焦大分子治疗性药物，特宝生物是否有望脱颖而出？-190627

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        ■内部挖掘：目前聚焦慢性乙肝治疗，特宝生物是否有望脱颖而出？
        特宝生物成立于  1996  年  8  月，是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病和免疫治疗领域提供更优解决方案。公司  17/18  年营业收入为  3.23/4.48  亿元，同比增长  15.23%/38.75%。18  年归母净利润约  1600  万元。
        特宝生物已开发完成  4  个治疗用生物技术产品派格宾、特尔立、特尔津、特尔康，用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗。其中，派格宾药物研发及相关临床应用得到了“十三五”等共  4  项重大新药创制国家科技重大专项的持续支持。
        公司主要面向境内市场经营，2018  年公司在境内的主营业务收入占比为98.52%。公司有一家全资子公司—伯赛基因，是公司的专业研究主体。同时特宝生物在境外技术参股了位于埃及的生物制药公司—佰吉瑞克。
        2018  年公司产品派格宾（长效干扰素、治疗病毒性肝炎）收入占比达  42%。2017  年数据显示：国内干扰素类药物总体市场规模接近  30  亿元，其中长效干扰素和短效干扰素占比相当，长效干扰素总体市场规模为  14.12  亿元。在慢性乙肝治疗药物行业，行业内主要有罗氏、默沙东、三元基因等  6  家竞争对手。
        拟募集  6.08  亿元，将投向于蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目、新药研发项目、慢性乙型肝炎临床治愈研究项目。
        ■  中观思维：市场规模不断扩张，生物医药市场如何创新发展？  
        生物医药行业快速发展。近年来，随着全球运用生物技术药品在恶性肿瘤、病毒性肝炎等疾病的治疗领域取得突破性进展，生物医药产业迎来了快速增长，销售规模持续高速增长，发展速度大于传统医药产业。
        中国医药行业仍将保持快速增长。据预测，到  2020  年，中国将成为仅次于美国的全球第二大药品市场，占全球医药市场份额有望达到  7.5%。
        ■横纵分析：对比国内可比上市公司，特宝生物  财务表现如何？  
        根据公司主营的四种产品（重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人白介素-11、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子及聚乙二醇干扰素α-2b），上市医药企业中双鹭药业与安科生物分别有其中两种、一种产品的生产许可，故将该两家公司列为可比上市公司；康辰药业在产产品和在研产品主要专注于血液、肿瘤领域，海特生物、舒泰神均为高新技术生物制药企业，主营产品为治疗用生物制品，故而选择以上五家作为作为可比公司。
        财务角度：毛利率与可比公司一致，偿债能力与可比公司仍有差距
        营运能力角度：应收账款周转率、存货周转率均低于行业均值
        成本管理角度：销售、管理费用率均高于可比公司均值
        ■风险提示：药品未能中标及中标价格大幅下降风险，创新药研发失败的风险