群益证券-复星医药-600196-收购力思特制药丰富产品线-190627

《群益证券-复星医药-600196-收购力思特制药丰富产品线-190627（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-复星医药-600196-收购力思特制药丰富产品线-190627（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        公司子公司奥鸿药业拟以不超过  5.9  亿元通过参与公开挂牌竞价受让国投高新所持有的约  75.9%的力思特制药股份，并以  1.57  亿元通过协议转让方式受让成都力思特集团及黄绍渊先生等  7  名自然人所持有的力思特制药约  21.91%的股份。此交易完成后，预计奥鸿药业将持有力思特制药约  97.83%股份。另外，在交易完成的条件下，奥鸿药业将能够以  8499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研产品“ET-26”及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。
        点评：  
        收购丰富麻醉产品线：力思特制药主要产品为盐酸戊乙奎醚注射液（长托宁），该产品主要用于手术麻醉前用药。该产品为化学药品  1  类新药，已被列入《国家医保目录（2017  版）》、《国家基本药物目录（2018  版）》及《中国上市药品目录集》，并是力思特制药的独家品种，2018  年实现销售收入约  2.1  亿元，为力思特制药贡献  88%的收入。另外，公司拟受让的在研产品“ET-26”及“盐酸喷他佐辛酯”也主要用于手术麻醉前给药，三款产品的并入将丰富公司手术期领域的产品线。
        收购对价相对合理，复星销售平台有望助力产品加速增长：根据公司公公告来看，力思特制药  2018  年实现营收  2.4  亿元，录得净利率  0.42  亿元，近三年营收和净利的  CAGR  分别为  32.0%和  14.1%。以  2018  年净利润来看，公司收购  PE  约为  18  倍，相对合理。预计并入公司后，在公司销售平台的助力下，力思特主要产品将有望加速增长。
        创新药即将进入收获期：公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市，阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。此外，公司截止  2018  年末共有在研小分子创新药  15  项、生物创新药  10  项、生物类似药  17  项，多个产品已处于临床期，产品梯队已较为丰富，将可保障公司长远的发展。
        盈利预测：我们预计  2019/2020  年公司实现净利润  32.8  亿元（YOY+21.1%）/39.6  亿元（YOY+20.7%）,  EPS  分别为  1.3  元/1.6  元，对应  A  股  PE  分别为  20  倍/16  倍，对应  H  股  PE  分别为  18  倍/15  倍。公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台，资源优势突出，重磅生物药研发稳步推进，研发实力获得再认可，我们看好公司的长远发展，维持公司  A/H  股“买入”建议。
        风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，并购企业业绩不达预期