东吴证券-锦江股份-600754-4~5月综合RevPAR增速转正，关注酒店龙头布局机会-190627

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        事件：锦江股份于  6  月  27  日晚间发布  19  年  5  月经营数据，5  月境内酒店整体出租率76.56%，同比降低0.94pct，平均房价214.34元，同比增长8.37%，RevPAR  164.10  元，同比提升  7.06%；5  月境外酒店整体出租率  65.36%，同比降低  0.14pct，平均房价  55.95  欧元，同比提升  1.25%，RevPAR  36.57欧元，同比提升  1.02%；5  月境内外净开业酒店  72  家。
        投资要点
        5月RevPAR显著提升，符合前期五一错位影响的判断。5月境内RevPAR同比提升  7.06%（环比  4  月的-4.67%有显著提升），主要印证了五一假期错位的影响（18  年五一假期为  4  月  29  日至  5  月  1  日，19  年五一假期为5  月  1  日至  4  日）。RevPAR  提升主要受平均房价提升驱动（+8.37%），提价幅度环比  4  月提升  5.63pct，且经济型、中端酒店均有提价，估计与假期旺季提价有关，出租率同比微降  0.94pct，降幅环比收窄  5.03pct。
        中端、经济型酒店均有提价，假期对经济型影响显著。经济型  RevPAR同比提升  1.37%，增速由  4  月的-12.35%显著提升，主要由于平均房价提升  3.97%（4  月下降  3.87%），可见经济型酒店对假期出游的敏感性更高。中端  RevPAR  同比微降  0.35%，主要由于出租率下降  1.4pct，同时平均房价提升  1.39%，两者均较  4  月有明显改善。
        核心关注  4-5  月综合  RevPAR  增速转正，较  3  月有所改善。综合  4+5  月，综合  RevPAR  增长约  1.01%，较  3  月增速（-0.59%）转正，有所改善，好于预期。经济型  4+5  月综合  RevPAR  同比-5.84%，降幅较  3  月（-7.67%）收窄  1.83pct；中端  4+5  月综合  RevPAR  同比-4.53%，降幅较  3  月（-5.41%）收窄  0.88pct；经济型改善更为明显。
        境外酒店  5  月增速平稳，中端表现较好。境外  RevPAR  同比提升  1.02%（增速降低  4.34pct），波动仍然较大，RevPAR  提升主要由于房价提升1.25%，5  月出租率下降  0.14pct。境外经济型  RevPAR  同比下降  2.05%，增速环比下降  4.07pct；中端  RevPAR  同比提升  8.85%，增速环比下降4.57pct。
        5  月净开酒店平稳，19  年净开业共  345  家，预计维持扩张计划。截至  5月，锦江已开业酒店  7788  家，房间  77.37  万间，其中中端房间占比  45%，较年初提升  3.68pct。5  月净开店  72  家，扩店速度平稳（1-4  月分别为  67、49、72、85  家），年内净开店  345  家，境内中端酒店净开业  75  家。5  月净签约酒店  177  家，境内中端酒店净签约  162  家，中端升级持续。
        盈利预测：预计  19-21  年公司归属净利约为  12.23、13.62、14.95  亿元，同比增速为  13.0%、11.3%、9.8%，EPS  为  1.28、1.42、1.56  元，对应当前股价  PE  约  20、18、16  倍；酒店板块当前处于历史估值底部区域，经营数据平稳，好于预期，重点关注估值底部、基本面边际改善下的布局机会。
        风险提示：宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。