国金证券-智能转债申购价值分析：智能控制阀标的，下修条款友好-190627

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        基本结论
        事件：6  月  27  日晚，无锡智能自控工程股份有限公司发布公告，将于  2019年  7  月  2  日发行  2.30  亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  70.54  元，YTM  为  2.87%。智能转债期限为  6  年，债项评级为  A+，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.5%、第二年  0.8%、第三年  1.2%、第四年  1.6%、第五年  2.0%、第六年  3.0%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期年度利息），按照中债  6  年期  A+企业债到期收益率（2019/6/27）9.19%作为贴现率估算，债底价值为  70.54  元，纯债对应的YTM  为  2.87%，债底保护性较弱。
        平价为  98.22  元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  9.55  元/股，智能自控（002877.SZ）6  月  27  日的收盘价为  9.38  元，对应转债平价为  98.22  元。智能转债的下修条款为：15/30  ，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，无有条件回售条款，下修条款较易触发。
        预计智能转债上市首日价格在  101~104  元之间。按智能自控  6  月  27  日的收盘价测算，智能转债平价为  98.22  元。可参照的平价可比标的为华源转债，其平价为  97.47  元，当前转股溢价率为  5.93%，可参照的规模可比标的是东音转债，当前转股溢价率为  1.90%。考虑到智能转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，预计上市首日的转股溢价率在  3%~6%之间，对应的上市价格在  101~104  元区间。
        预计配售比例在  20%左右。沈剑标先生直接持有公司  37.48%的股份，同时通过天亿信间接控制公司  1.53%的股份，合计控制公司  39.01%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，我们预计配售比例在  20%左右。
        预计中签率为  0.09%~0.18%。智能转债总申购金额为  2.30  亿元，若配售比例为  20%，那么可供网上投资者申购的金额为  1.84  亿元，若网上申购户数为  10~20  万，单户申购金额按  100  万打新，预计中签率在  0.09%~0.18%之间。
        综合来看，智能转债平价水平不低，下修条款相对友好，正股经营业绩稳健，但债底保护性偏弱，建议投资者适当参与。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。