中邮证券-正邦科技-002157-非公开发行正式获批，助力公司把握周期机会-190619

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        事件：
        6  月  18  日晚间，公司发布公告：非公开发行股票申请获证监会核准批复，自核准发行之日起  6  个月内有效。
        此前，5  月  10  日公司已公告获得证监会审核通过，此次为收到证监会正式书面核准文件。
        核心观点  
        十亿级定增获批，助力生猪产能扩张。公司此次获准非公开发行不超过  4.68  亿股，计划募集资金不超过  9.93  亿元，认购方为江西永联农业控股（并列大股东，公司实控人控制公司），发行失败风险小，募集资金将主要用于烈山  1.6  万头母猪繁殖场、虞城  3.2  万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约  5.5  亿银行贷款。定增完成后，一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进，按每只能繁母猪对应商品猪出栏  20  头计算，定增项目对应商品猪出栏增量约  96  万头；另一方面，目前公司经营杠杆较高，定增偿还贷款后，公司资产负债率将下降约  2.59  个百分点，减轻财务费用压力。
        19H2  猪价上行将加速，中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上，截止  6  月  14  日，19  年  22  省市生猪均价为  14.06  元/公斤，区间同比+17.8%，而伴随  19H2  消费端回暖，价格上行将加速，参考  2015  年生猪产能去化对猪价影响、近年养殖  PSY  提升以及消费替代的影响，保守估计2019  年猪价同比上行区间为  25%-40%，即  15.9-17.8  元/公斤，最高价可能阶段性突破  20  元/公斤。猪价高位持续时间上，我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期，主要基于两个方面：1）中小养殖户缺乏补栏信心。2018  年  8  月以来的“非洲猪瘟”是此轮生猪产能去化加速的主要推手，生猪后续补栏的核心在于疫情，但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力，其在疫情未得到可控、可防的背景下，缺乏补栏信心。数据验证方面，根据农业农村部数据，5  月能繁母猪存栏环比-4.1%，同比-23.9%，自  2018年  10  月以来，存栏同比下滑持续加剧，未见企稳；2）中短期规模养殖户补栏，不会导致猪价严重承压。一方面，我国生猪养殖以中小农户散养为主，规模化养殖占比小，以  2017  年为例，行业前五市占率仅  5%左右，规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大；另一方面，规模化生猪养殖场建设前期资金投入大，而  2018  年猪价低位导致普通猪企留存收益有限，同时叠加非上市公司融资渠道制约，普遍缺乏大规模扩产实力。
        受益短期猪价上行、中期补栏恢复，饲料业绩高增长可期。公司饲料业务以猪禽类饲料为主，其中  2018  年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务  2019-2020  年期间存在向好加速契机：短期来看，猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征，全年生猪价格周期向上，将带动猪饲料业绩高增长；中期来看，此次“非洲猪瘟”导致产能去化严重，后期规模化养殖户补栏，为猪饲料需求奠定基础，同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。
        盈利预测与评级：暂不考虑非公开发行影响，结合产能去化持续超预期的情况，上调公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.20元、3.11  元和  1.57  元，目前股价对应  2019-2021  年市盈率分别为  15.6倍、6.0  倍和  12.0  倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：下游养殖业疫情、自然灾害影响；上游玉米、大豆（豆粕）价格波动；生猪价格大幅波动；农业政策风险。