渤海证券-欣旺达-300207-深度报告：消费锂电多元拓展，动力电池海外崛起-190626

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        投资要点：
        客户优势扩大市场份额，产品升级提升毛利率
        公司手机数码类业务与国际客户合作进一步加强，形成稳定的大客户群体，前四大客户出货量占比已经超过  60%，成为公司业绩增长的保障。公司加大研发力度，目前应用双电芯及异形电芯技术产品占比超过  30%，对手机数码类业务的毛利率提升  5  个百分点左右。2018  年公司电芯自供率达到  10%，2019  年预计达到  20%，未来有望保持  50%左右，电芯自供率的提升改善了相关业务的盈利能力。
        笔电业务增长值得期待，智能硬件依托小米生态链快速发展
        笔记本电脑由传统电池向锂聚合物电池转换，公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长。目前市场份额不超过  5%，业务提升空间广阔。公司已经进入苹果、DELL  和联想产业链，未来将持续拓展全球领先客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，笔电业务成为公司未来  3~5  年消费类电池领域重要的增长点。智能硬件市场现正处于高速增长时期，其中平衡车和扫地机占比超三分之二，公司未来将继续拓展与小米生态链的合作，进一步丰富产品品类，致力于打造智能制造和创新平台。
        动力电池开拓海外市场，优质产能持续扩张
        公司在动力电池模组领域深耕多年，积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据，形成了动力电池领域的自主研发技术实力。公司积极开拓海外市场，成功进入雷诺日产供应链，产品性能进一步得以验证。2019  年  4、5  月获得两批百亿级订单，预计可在  2020～2025  年每年贡献  30  亿营业收入、1.5  亿净利润。2019  年  3  月公司在南京建立动力电池生产基地，项目达产后可形成30GWh  的产能。通过电池领域的后发优势，使得公司减少了在技术路线选择上所付出的时间及技术成本，有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计今年公司动力电池出货量至少达到  2.7GWh。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司  2019/2020/2021  年的归母净利润分别为  10.61/15.41/19.85  亿元，对应  EPS  分别为  0.69/1.00/1.28  元。对应  2019/2020/2021  的  PE  为16/11/9  倍。公司传统手机类业务受益于下游市场集中度提升带来的优质客户出货量增加，同时新兴业务近年实现高速增长，动力电池业务为公司的成长提供了足够的发展空间。我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。
        风险提示：新能源汽车补贴退坡影响超预期；动力电池市场竞争加剧致毛利率下滑；全球智能手机出货量下滑超预期。