华安证券-同庆楼-605108-老字号徽菜餐饮龙头，门店&业务加速扩张-210913

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中华老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营。

“同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。

1925年，同庆楼品牌创立。

2020年，公司成为11年来首家A股上市的餐饮企业。

公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。

公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。

2020年公司全年营收12.96亿元，归母净利润1.85亿元。

餐饮需求旺盛，婚宴消费升级。

我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。

2020年到2026年中国餐饮收入增速将保持在8.0%-9.0%之间，到2026年餐饮收入预计达到8万亿元。

在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到43%。

2019年，我国餐饮连锁化率为5%，较发达国家还有近6倍的上升空间，一二线城市正餐连锁门店增长率达到115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。

宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，婚庆市场需求大，规模预计2万亿元。

婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。

品牌势能坚韧，门店加速扩张。

老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。

截至21H1，公司共有58家直营门店。

公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会+包厢宴会+包厢），整体经营利润率为26.4%，净利率约13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。

单店资本投入约3000万元，门店通常在1年左右实现盈亏平衡，1.5-4年实现投资回收。

公司15家门店预计将于2022年全部开业，将为公司贡献营收6.23亿元，新增利润9156万元。

公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。

投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。

伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。

我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元，同比增长28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元，同比分别增长25.1%/14.3%/17.8%，对应EPS0.89元/1.02元/1.20元。

我们给予公司2022年30倍PE，目标价格26.7元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期。