华鑫证券-固收日报：央行召开二季度例会，“供需金”三角框架意味着什么？-190628

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        重点关注  
        央行召开第二季度货币政策例会，首提“供需金”三角框架。总体来看，央行对经济形势和货币政策的表述与一季度变化不大，仍然维持了稳健偏松的总体基调。但对于“高质量发展”和金融风险的防控的强调程度略微提升。会议认为宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，外部不稳定因素增多。货币政策表述仍然为“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’，保持广义货币  M2  和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”，与一季度基本一致。
        本次例会最重要的变化是，央行首次表述“供给体系、需求体系和金融体系相互支持的三角框架”。这一表述源于  6  月  13  日刘鹤副总理在陆家嘴论坛提出的“供给体系、需求体系和金融体系是相互作用的三角框架，在全球化和技术变革加快的背景下，这是个开放的系统，而不是封闭的系统。在三者相互支撑的过程中，中国经济保持了平稳健康发展的良好态势。”传统的供需两体系框架之下，加入了对金融体系作用的考量，意味着在需求面临波动、供给侧推进结构性改革的过程中，金融体系也需要作出相应的调整来匹配和支持供需两个体系所发生的变化。也就意味着央行和整个金融体系既要能平抑需求的波动，也要做到“供给侧结构性改革”中“一降”和“一补”的要求，与当前央行的货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架一脉相承，但是此次做了更为完整的理论表述，更加强调了金融体系与其他两个体系相互支持、相互影响的作用。
        中国  5  月规模以上工业企业利润总额  5655.6  亿元，同比增长  1.1%，前值降3.7%。我们认为，工业企业利润单月反弹，但企业经营压力不减。工业企业的营业收入和营业成本增速仍处于收缩趋势，增长幅度处于历史低位，在这种情况下单纯企业利润的月度反弹所反映出的意义不大。企业主动去库存进程仍在持续，库存周转略微改善，但主要并非营收的回升而是库存增速的回落，在新订单和企业营收回升之前，企业的生产和投资都将会保持谨慎。
        央行开展  2019  年第二期央行票据互换（CBS）操作，操作量  25  亿元，期限  1年，费率  0.25%。本次中标的机构包括银行和非银机构，操作中一级交易商换出的银行永续债，包括民生银行、华夏银行和中国银行发行的永续债。CBS  开展的规模仍然不大，但有利于提高银行永续债的吸引力，支持商业银行补充资本金。
        国家主席习近平  6  月  27  日抵达日本。将于  28-29  日参加二十国集团(G20)领导人第十四次峰会，并与多国领导人举行双边会谈。
        日本三菱日联银行成为日本人民币业务清算行。中国人民银行  27  日发布公告，根据《中国人民银行与日本银行合作备忘录》，中国人民银行决定授权日本三菱日联银行担任日本人民币业务清算行。这是中国将首次指定日本的银行作为境外人民币结算业务的“人民币清算行”。标志着金融高水平双向开放的推进。  
        市场回顾  
        利率市场：  
        6  月  27  日，工业企业利润增速当月回升，资金面继续宽裕，债市亦维持震荡格局，利率债到期收益率涨跌不一，多数上下波动  1BP  左右，国开债和地方债  1年期到期收益率下行  3BP。隔夜资金继续维持在“1”左右，DR001  和  shibour  隔夜利率都在“1”以下。国债期货冲高回落，午后转跌，临近尾盘跌幅扩大。
        一级发行方面，周四，新债需求不俗，进出口行增发  1、3、5、10  年期金融债中标利率  2.5662%、3.2368%、3.4837%、3.8261%，投标倍数  4.62、2.53、2.59、3.8，边际倍数为  2.5、3.93、1.68、1.03。国开行增发  1、10  年期金融债中标利率  2.595%、3.593%，发行  5  年期金融债中标利率  3.42%，投标倍数分别为  4.1、3.23、3.34，边际倍数分别为  5.15、2.83、3.26。
        现券方面，国债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种下行  0.39BP，5  年期国债到期收益率上行  1.48BP，10  年期国债收益率上行  1BP。国开债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种下行  3.4BP，5  年期国开债到期收益率下行  0.07BP，10年期国开债收益率上行  1.2BP。
        资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  1.53BP，DR007上涨  12.99BP，DR014  下跌  17.9BP。
        国债期货方面，周四，国债期货冲高回落，午后转跌，临近尾盘跌幅扩大。10  年期主力合约下跌  0.06%，5  年期主力合约收跌  0.04%，2  年期主力合约下跌  0%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  12  只，金额  121.0  亿元，昨日，共有  1  只推迟及取消发行债券，金额  32  亿元。
        二级市场，6  月  27  日，多数信用品种信用利差下行，少数品种中低评级信用利差上行。1  年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  1.76BP，AA+上行  1.24BP，AA  上行  1.24BP。3  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  2.31BP。5  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  1.94BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  3.69BP，AA+下行  0.69BP，AA  上行  0.31BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  4.24BP，AA+下行  3.24BP，AA  下行  3.24BP。5  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  4.28BP，AA+下行  2.28BP，AA  下行  0.28BP。
        转债市场：  
        6  月  27  日，可转债指数上涨  0.8%，成交  389  亿元，较前一日有所上升。上涨122  家，下跌  18  家。其中涨幅较大的有迪龙转债（5.47%）、联泰转债（5.35%）、泰晶转债（4.75%），跌幅较大的有曙光转债（-9.74%）、杭电转债（-4.25%）、横河转债（-1.09%）。
        负面信息  
        楚雄州开发投资有限公司，涉及债项：13  楚雄开投债，公司主体评级由  AA-下调为  A+，评级展望负面。
        浙江唐德影视，涉及债项：18  唐德  01，公司主体信用等级下调至  A+，评级展望稳定。
        风险提示：资金面收紧超预期。