华金证券-事件点评：从华兴源创发行看科创板定价-190627

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        投资要点
        6  月  27  日，科创板第一股华兴源创迎来网下网上申购，股票代码为  688001。华兴源创本次发行价格为  24.26  元/股，以每股收益按照  2018  年度扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算，发行市盈率为  39.99  倍。
        招股意向书及可比公司对科创板首批发行股票定价具有重要参考意义。华兴源创此次发行市盈率为  39.99  倍，高于目前  IPO  一般  23  倍发行市盈率，体现了市场对于优质科创企业给予的合理溢价。公司本次发行市盈率  39.99  倍，与招股意向书披露募资总额推算的市盈率及可比公司近一个月平均市盈率较为接近。根据华兴源创  6月  19  日披露的招股意向书，公司发行不超过  4010  万股，募集资金总额不超过100891.70  万元，对应的市盈率为  41.47  倍，与本次  39.99  倍的发行市盈率仅存在3.7%的差异。其次，可比公司精测电子最近一个月平均静态市盈率为  38.12  倍，与本次  39.99  倍的发行市盈率仅存在  4.7%的差异。我们认为，根据招股意向书披露拟募资金额推算的市盈率和可比公司近一个月平均市盈率对定价具有重要参考意义。
        曾经  IPO“三高“发行现象不再。截至  6  月  25  日，127  家科创板公司（剔除负值和大于  100  值），拟发行市盈率均值约为  34.03  倍；拟发行市盈率中位数约为  31.39倍，中位数较目前  23  倍发行市盈率提升  36%，整体依然较为理性。从华兴源创发行来看，不存在超募现象，网下申购热情较高。
        （1）2009-2012  年，发行市盈率均值分别为  51.76  倍、58.83  倍、47.49  倍、30.20  倍。由于发行市盈率普遍较高，上市首日涨跌幅均值也处于较低水平，较高的定价抑制了上市后股价上涨的空间。
        （2）2009-2012  年，IPO  实际募集资金总额与招股意向书拟预计募集资金总额比例分别为  1.53、2.26、1.93、1.43，普遍存在超募现象。华兴源创按照目前发行价，预计募集资金总额为  9.73  亿元，略小于此前招股意向书披露的  10.09  亿元，不存在超募现象。
        （3）2009-2012  年，IPO  平均网下超额认购倍数分别为  153.26、64.20、16.99、22.60，超额认购倍数逐年走低。按照华兴源创披露的网下初步询价结果，报价不低于发行价  24.26  元/股的  148  家网下投资者管理的  1,285  个配售对象为本次网下发行的有效报价配售对象，对应的有效申报拟申购数量为  758,130  万股，申购倍数为  257.62  倍，申购倍数较高，反应了市场参与者热情较高。
        投资建议：从华兴源创的最终发行价来看，由招股意向书披露的募集资金金额推算的静态市盈率和同行业可比公司近一个月静态市盈率对网下询价具有重要意义，超募现象预计较少，理性的发行定价有助于科创板的稳定运行，建议投资者积极参与认购。
        风险提示：科创板新股发行制度变化的风险。