平安证券-大北农-002385-蓄势待发与周期共振，弯道超车享成长红利-190628

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        平安观点：  
        摘要：环保+非瘟致行业被动、快速去产能  30%，短看公司土储充沛+全国布场+育种完善，有望抓住超级猪周期主升浪行情，中性假设下  20  年养猪归母利润  22  亿。中长期非瘟常态化后，产能缺口将由头部养殖集团填补，公司产业链一体化布局，效率+杠杆空间提升较大。后起之秀有望弯道超车，享万亿市场成长红利。
        周期反转或将超越往轮，养殖集团享集中度提升红利。本轮周期受环保+非瘟疫情催化，产能被动去化或超  30%，因非瘟严重性、复养和疫病净化难度，预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看，产能缺口将由大型养殖集团填补，因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10  仅约  8%，未来集中度提升空间巨大。
        加快养猪产业链布局，土储充沛+全国布场+育种完善。公司战略中心下移至养殖环节，加快围绕养猪，进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自  13  年便开始在全国跑马圈地，至今完成  3000  万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场，8  平台+84  个养猪主体分布  19  省，已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为  18.7、5.1、10.5、8  万头。种猪事业部具备共  4.2  万头种猪产能，育种体系完善，保障父母代快速扩繁。
        杠杆&养殖效率提升空间大，后起之秀有望弯道超车。对比行业主要公司55%+的杠杆率，公司  1Q19  末仅  39%，提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业，估算  19-20  年其他业务每年或贡献  8  亿+现金流净额，为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场，东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当，随着其他平台满产，整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后，公司  PSY  未来将逐步提高。
        蓄势待发与周期共振，弯道超车享成长红利，维持“推荐”评级。公司提出“20-21  年生猪出栏  600、1000  万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻，以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经验和底气。行业产能因环保+非瘟被动、快速去产能  30%，预计本轮周期反转幅度和持续时间将超往轮，短看公司土储充沛+全国布场+育种完善，有望抓住超级猪周期主升浪行情，中性假设下  20年养猪归母利润  22  亿。中长期非瘟常态化后，产能缺口将由头部养殖集团填补，公司产业链一体化布局，效率+杠杆空间提升较大，后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利。维持  19  年  EPS  预测  0.26元、上调  20  年  EPS  预测  10%至  0.71  元，同比增  119%、173%，对应  19-20  PE  20.4、7.5X，对应19-20  年  PB  2.1、1.6  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、饲料原料供应及价格风险：若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨，且公司不能有效地将成本传导给下游客户，将可能对公司未来经营业绩产生不利影响；2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险：养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情，或公司防控措施执行不力，仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降，盈利下降甚至亏损的风险。同时，农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大，上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间，若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害，将对公司的种子生产和销售产生不利影响；3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险：若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，都将面临利润下降甚至亏损的风险。