万联证券-保险行业2019年中期策略报告：减税新政即将兑现，净利润将高速增长-190627

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        投资要点：  
        业务：二季度开始产品销售情况回归常态，下半年寿险代理人有望稳健增长，全年实现增速触底反弹，而高价值产能个险队伍将是寿险公司队伍建设的重心；储蓄型业务下半年难现高增长，保障型业务有望持续较快增长，行业全年新单期交仍然有望实现两位数增长；财险方面，保源增速放缓+费改影响持续，车险市场仍难言乐观，下半年财险行业保费增速可能降至个位数，维持全年保费增速  6%-10%的判断。  
        投资：利率方面，当前全球经济增长承压，多国央行启动降息，美联储的降息倾向也越来越强，我国经济下行压力也仍然存在，未来利率有下行压力，但下降空间有限，对险企投资端短期影响较小；权益方面，上半年股市大幅回暖，截至  6月  25  日，沪深  300  指数年累计上涨  26.3%，下半年只要不出现大幅下跌，全年投资收益率将有明显回升；准备金折现率方面，下半年仍将保持上行趋势，全年预计上行  10bp  左右，增加寿险公司利润，但由于上行幅度无明显扩大对利润增速贡献有限。  
        价值：下半年新业务价值总体增速将保持平稳，全年来看，由于业务节奏的差异增速将有所分化，预计国寿将保持两位数增长，平安、新华稳健增长，太保因  2018  年收官阶段的高基数使得新业务价值有一定增长压力，内含价值和剩余边际将保持中高速增长，主要寿险公司营运利润有望取得较快增速；财险综合成本率上行，承保盈利难度加大，但股市回暖和减税新政将使得  2019  年  ROE  大幅回升；减税新政将在中报开始兑现，所得税将明显下降，主要上市险企净利润有望高速增长。  
        投资建议：上半年业务复苏与权益市场转好带动保险股表现亮眼，且相对收益明显，预计下半年业务端保持平稳，内含价值、剩余边际等长期价值指标仍将维持中高速增长，减税新政的影响即将在中报开始兑现，净利润有望高速增长。从估值指标（PEV/PB/PE）看，目前保险股整体估值处于合理区间，只要利率不出现超预期下行，估值有望持续提升，维持保险行业“强于大市”评级，继续推荐保障型业务转型较好的纯寿险标的以及低估值综合保险集团。  
        风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期、系统性风险