万联证券-电气设备行业2019年半年投资策略报告：拐点将至，布局机会逐渐显现-190627

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        投资要点：  
        新能源汽车：补贴平均退坡  50%，政策出台要求取消新能源汽车限购，2020  年底社会型车辆渗透率达  80%，对冲补贴退坡风险；双积分今年实施，为市场托底，部分地区国六施行传统车折价促销，新能源汽车产业链短期承压，不改长期景气趋势。预计  19/20  年新能源汽车销量  161.8/218.1  万辆，动力电池需求量分别为  75.9/104.4GWh。动力电池集中度提升，强者恒强；四大材料格局变化不大，关注湿法隔膜和电解液环节。
        燃料电池：氢能及燃料电池产业  2020-2025  年产值  1  万亿元，目前处于产业化初期，政策为主要驱动力，基础设施建设落后是主要矛盾，20/25  年全球加氢站规模  61/146  亿元，建议关注基础设施环节。  
        风电：1-5  月风电新增装机  688  万千瓦，工程投资  205  亿元，同比增长  55.0%，风电大年得到验证，量增的同时等待利升。弃风率从  18  年的  7%降低到  19  年第一季度的  4%，运营商存量资产直接受益于弃风限电的改善，国企占风电运营商的  70%，融资利率水平本身就低，今年还可能继续降低  10%，竞价平价上网后，增量资产  IRR  可维持在比较合理的水平。整机商随着风机招标价格企稳回升，抢装背景下低价订单有望提前释放完毕，年内盈利低点将至。零部件商看好铸件和塔筒等环节。海上风电发展提速，沿海各省抢核准后将抢  2021  年并网。  
        光伏：全球光伏  GW  级市场数量增至  17  个，1-5  月累计出口合计  26.25GW，同比增长  84.0%。多晶硅进口替代将逐渐释放，下半年价格有望反弹；大硅片是长期趋势，标准的确定是关键；PERC  已成电池片常规技术，单晶是大趋势，铸锭单晶值得关注；组件厂企业继续加速扩张，晶科、天合和乐叶产能规模达到  15GW  级别、东方日升、韩华、晶澳和阿特斯也达到  10GW级别，中小企业将逐渐出局。  
        风险提示：  
        1.风电和光伏补贴和消纳政策执行情况不及预期；2.宏观经济形式变化导致融资不及预期，开发商装机积极性下降；3.补贴发放不及时影响企业现金流和投资开发节奏的风险；4.已核准风电项目完工并网不及预期；5.新能源汽车鼓励消费政策实行效果不及预期；6.竞争加剧动力电池价格下跌超预期；7.材料环节价格超预期。