华鑫证券-合盛硅业-603260-低成本扩张的硅基新材料龙头-190628

《华鑫证券-合盛硅业-603260-低成本扩张的硅基新材料龙头-190628（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-合盛硅业-603260-低成本扩张的硅基新材料龙头-190628（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        硅基新材料龙头，盈利能力持续提升。公司是国内最大的工业硅生产企业，在新疆地区成功打造煤电硅一体化产业链，成本优势显著。受益于公司显著的规模和成本优势，近年来公司营业收入和净利润水平持续提升。
        工业硅产能增速放缓，市场集中度提升。在新疆、云南地区对工业硅产量采取总量控制背景下，国内工业硅产能由无序扩张转为有序增长，行业龙头企业市场集中度不断提升。2018年，国内前  10  家工业硅企业产能合计  179.03  万吨，占全国产能比重为  31.65%；公司工业硅产能占比为  14.85%。  
        需求稳定增长，工业硅供需整体平衡。据安泰科数据，2018年全球工业硅消费量共计  345  万吨，同比增长  5.5%。随着新型工业化以及消费升级的深入，工业硅下游铝合金、有机硅和多晶硅领域仍有较大的发展空间。未来工业硅产能增速放缓以及行业集中度上升，工业硅供需整体将呈现相对平衡的状态，我们预计工业硅价格将有所回升，并保持相对稳定。  
        国内供给增速放缓，有机硅行业景气度有望回升。根据全国硅产业绿色发展联盟（SAGSI）数据，预计到  2022  年，中国聚硅氧烷产量将达到  150  万吨，未来四年产量复合增速为7.58%；而受益于下游新能源、医疗等新兴领域需求的增长，预计  2022  年我国聚硅氧烷消费量将达到  143.5  万吨，未来四年我国聚硅氧烷消费量年均复合增速为  7.61%，需求增速高于供给增速，行业景气度有望回升。
        盈利预测：我们预测公司  2018-2020  年实现归属母公司所有者净利润分别为  18.61  亿元、23.65  亿元和  29.02  亿元。按照公司  47.69  元的股价测算，对应的市盈率分别为  24.0  倍、18.9  倍和  15.4  倍。考虑到公司作为硅基新材料龙头企业，成功打造煤电硅一体化的产业链模式，具有显著的成本优势；同时，我们认为公司产品价格目前处于周期性底部区域，未来公司将充分受益行业景气度回升以及市场集中度提高，首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）全球经济增速大幅放缓，导致公司产品需求大幅下降；（2）环保政策放松，导致工业硅产能大幅扩张；（3）铝合金消费增长不及预期；（4）市场系统性风险。