信达证券-军工行业中期投资策略：核心逻辑仍是资产证券化，优势民营企业崭露头角-190628

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        本期内容提要:
        2019  年上半年军工取得  15.92%正收益，全行业排名第  10，1  季度相对其他行业收益明显。部分企业异常资产减值造成业绩变化对估值影响较大，剔除部分异常资产减值公司后，信达军工行业估值（市值加权）为  50X，位于  5  年历史区间  12%分位数。
        2019  年军工行业下半年基本面展望：业绩稳定增长，行业回款改善。18  年年报及  19  年  1季报显示行业整体业绩已进入回升通道，尤其是央企军工集团增速或将进一步提升，民营军工企业业绩仍存在一定压力，ROE  筑底，未来存改善空间。近几年趋势看行业现金流已经度过最困难时期，全行业经营性现金流净额自  16  年触底以来连续两年回升，未来有望持续改善。军工行业收入增速处于缓慢上行趋势，行业存货增速在经过两年持续上行，在  18  年开始出现增速同比降低，或预示行业库存去化将有积极趋势。
        投资机会：行业核心逻辑仍是资产证券化，具有优势民营企业崭露头角。我们认为军工行业核心投资逻辑仍然是央企军工集团资产证券化，但基本面对上市公司在二级市场表现影响已经开始浮出水面，军工行业处于  1.0  向  2.0  换挡期，资产证券化和基本面逻辑并存。我们认为资本运作将是贯穿军工行情催化主线，建议抓住军工行业资产重组核心逻辑布局军工行业投资，军工集团资产注入重点关注航天科工及中国电科。基本面关注景气度高的航空板块。民参军重点关注具有技术优势、体量优势的民营企业，我们认为在竞争较为充分的军工电子领域，具有国产替代空间的企业需要重点关注；此外向下游总装、分系统研制生产环节延伸的民参军企业，特别是在参军保军领域已经有经验积累，资本和技术实力有体量优势的民营企业也有较为确定的机会。国产替代领域建议重点关注红外成像产业链。
        关注标的：中航飞机、四创电子、高德红外。
        行业评级：基于对军费开支稳定增长，军工集团资产证券化率提升、军队及军工行业改革进一步推进，武器装备需求持续释放采购拐点到来的判断，我们维持军工行业“看好”的评级。
        风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。