国海证券-华菱钢铁-000932-动态点评：受益环保限产，公司盈利环比改善预期显著-190628

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        投资要点：
        环保限产推升钢价，公司盈利环比改善趋势明显。基于环保要求，6月  23  日唐山市政府发布全市钢铁企业停限产工作通知，限停产比例达  20%-50%，高炉扒炉停产。烧结机、转炉、石灰窑装备当日停产到位，高炉  6  月  27  日停产到位，8  月根据环境情况决定是否延续执行。此次唐山区域限产力度大，执行严格，区域钢企受环保政策约束，供给收缩显著，行业整体库存减少趋势明显。环保限产扰动钢价，带来吨钢短期价格抬升，受此影响公司盈利环比改善预期显著。
        高附加值产品比重提升，产品结构进一步优化，打造区域竞争优势。面对国内钢铁行业产品结构失衡，高档关键的优质品种大量进口的现状，公司进一步推进产品结构优化，在高强钢和市场适用性上不断突破，符合高强轻量、绿色环保、节能高效的趋势。在工艺技术装备水平上，华菱湘钢的五米板和线棒材、华菱涟钢的  2250  热轧、华菱钢管的  720  机组、VAMA  高端汽车板，工艺装备水平国内领先。在产品结构方面，华菱湘钢是卡特彼勒（全球工程机械制造商龙头）全球最大的中厚板供应商，可生产供货全系列高品质工程机械用宽厚板，强度等级从  290MPa  至  1100MPa,  产品厚度规格从  6  至  200  毫米  ,宽度规格从  900  至  4800  毫米；华菱涟钢生产的耐磨钢为国内最高级别和最薄规格，打破进口垄断，其中薄规格高强工程机械用钢销量国内第一，超薄规格耐磨钢国内市占率超过  70%，已实现  1100MPa高强钢的稳定供货、成功研发  1300MPa  级钢，目前正在预研1500MPa  超高强钢，600-1300MPa  品类国内市占率超过  40%；华菱衡钢生产的旋挖钻杆管，打破进口依赖，当前国内市场占有率达50%以上，解决了国内采购商进口价格高、交货期长、运输成本高的问题，打破国外市场垄断，迫使国外产品价格下调。公司以研发创新为支点，实现产品升级，结构优化。
        公司拟发行股份收购“三钢”股权，现金收购华菱节能，优化财务结构，降低杠杆率。根据  6  月  14  日公告，公司发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格由  6.41  元/股调整为  4.58  元/股；股份发行数量由  13.63  亿股调整为  19.07  亿股，收购华菱湘钢  13.68%股权、华菱涟钢  44.17%股权、华菱钢管  43.42%股权，华菱节能  100%的股权。收购完成后公司将全资控股“三钢”及华菱节能，实现集团钢铁资产整体上市，此次整合有利于公司加强内部资源整合，降低资产负债率，提升持续经营能力，加之2018年公司通过减少有息负债78.1亿元，降低财务费用，提高抗风险能力，2019  年一季度公司财务费用降低  39.31%，仅为  2.3  亿元。公司积极推动资本结构优化，降杠杆提升抗风险能力。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为全国十大钢铁企业之一，湖南省龙头钢企，以研发创新为支撑，产品品类不断向中高端升级，优势产品市占率国内第一，在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板等细分领域具有较强的竞争优势。公司通过内部收购整合，降低杠杆率，提升整体抗风险能力，资本结构不断优化。此次环保限产力度大，执行力度强，推动钢价上涨趋势明显，公司盈利环比改善预期显著。暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司  2019-2021  年EPS  为  1.45/1.36/1.54  元、对应  PE  3.37/3.60/3.18  倍，维持买入评级。
        风险提示：环保限产执行效果不及预期；宏观经济疲软持续走低；下游需求不及预期；竞争格局变化市占率下行；股份发行进度不及预期；公司产品价格下滑风险。