万联证券-休闲服务行业2019年中期投资策略报告：政策加持，柳暗花明-190626

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        行业核心观点：  
        我们从两个时间维度来看消费行业：一是中期，消费有望在下半年回暖；二是长期，消费行业处于升级大趋势中。当下，这两个维度的影响交织在一起，形成我们对下半年消费行业的投资判断：1、消费有望回暖，建议关注最有可能受益于消费刺激政策的汽车、家电行业。2、消费升级趋势下，建议关注具备成长性的教育、文旅、餐饮行业。
        投资要点：  
        消费有望回暖，关注汽车、家电行业。经济增速下降叠加中美贸易摩擦，对社会消费造成负面影响，社零增速自  2017  年持续下降，2019  年有所企稳。我们判断下半年消费有望回暖，主要是基于两个判断：1）过去几年居民高杠杆购房造成居民实际可支配收入下降，对消费造成挤出效应，地产政策持续收紧态势下，房贷对消费挤出效应逐步减弱。2）自  2015  年起消费取代投资，成为  GDP增长的新引擎，在地产投资受到调控、出口受中美贸易摩擦影响的背景下，刺激消费拉动经济成为最可行的实施方案，2019  年以来密集出台的消费刺激政策印证这一判断，预计将在下半年显现效应。从对消费的重要程度和政策发力重点来看，最有可能受益于消费刺激政策的是汽车和家电行业。  
        消费升级趋势确定，关注教育、文旅、餐饮。无论短期消费数据如何波动，我国消费行业仍处于升级的大趋势下，主要体现在两个方面：1）消费结构调整，我国居民处于生存型消费向服务型消费转型过程中，可选消费品支出占比提升，必需消费品支出占比下降。2）渠道下沉，低线城市和农村居民的人均可支配收入增速超过城镇居民，低线城市和农村地区的消费迎来快速增长期。在消费升级趋势下，我们建议关注具备成长性的教育、文旅、餐饮行业。
        风险提示：1.政策出台力度不及预期风险。2.消费回暖不及预期风险。3.贸易摩擦进一步加剧对经济造成扰动风险。