中信证券-云南白药-000538-2021年中报点评：业绩符合预期，短期扰动不改长期趋势-210913

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2021H1实现营收190.83亿元，同比+23.17%；归母净利润18.02亿元，同比-26.57%，扣非归母净利润18.85亿元，同比+1.97%;主营业务延续稳健发展态势,激励费用及投资收益影响表观利润；拟建中医药产业联盟；多元化创新探索研发模式；考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值，我们给予2021年30XPE估值，对应目标价108元/股，维持“增持”评级。

▍业绩符合预期，激励费用及投资收益影响表观利润。

2021H1营收190.83亿元，同比+23.17%；归母净利润18.02亿元，同比-26.57%，主要系成本和费用的增加，扣非归母净利润18.85亿元，同比+1.97%；单看Q2，归母净利润10.39亿，同比-11.36%，扣非归母净利润5.20亿元，同比-34.50%；归母净利润同比下滑主要受公允价值变动收益-8.62亿元的影响，无需过分担心此类一次性影响。

短期扰动不改长期趋势，公司坚持立足长远、创新突破、夯实基础、稳步发展。

▍主营业务延续稳健发展态势。

药品事业部、新产品、新渠道、新业态齐头并进，2021年上半年完成发货情况良好，净利润增速稳健；健康品事业部，产品不断拓展市场空间，云南白药牙膏市场份额稳居第一，营收、利润均实现稳步增长；中药资源事业部，与健之佳达成战略合作，共同打造高品质三七，并在2021年5月全面落地；零售药店形成集成效应，拓展下游渠道，增加网络覆盖；茶品业务超预期达成春节定制茶业务，并在海南高端茶会中，销售超百万，完成茶衍生品（乐干）全渠道销售。

▍通过战略合作，拟建中医药产业联盟。

公司公告拟认购上海医药非公开发行股票，将成为上海医药第二大股东，在产品、资源和渠道上协同互补，意在中药及大健康领域形成战略协同；2021年5月，公司与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议，拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业，持续巩固公司行业内龙头地位。

▍多元化创新探索研发模式，推进白药数字化转型。

公司与北大医学部设立北京大学—云南白药国际医学研究中心，开展“产学研用”一体化模式的创新探索，在5个领域开展合作；2021年6月，云南白药上海国际中心建设全面展开，将引进全球领先的项目和人才；同时，中央研究部已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。

推进云南白药依托数字化转型：“采之汲”APP重磅上线，线上线下一体化的“白药模式”AI肌肤管理精准服务解决方案的时代来临；公司积极升级数字化基础设施和信息化建设，为企业创造更多的商业拓展空间。

▍风险因素：中药材价格波动风险；项目建设不及预期；牙膏销售增速不及预期。

▍投资建议：公司是中药大健康龙头企业，伴随大健康产业链布局逐步完善，有望进入发展新阶段。

考虑到今年上半年公允价值变动净收益影响较大，我们下调公司2021-2022年净利润预测至46.09/57.11亿元（原预测为53.75/58.47亿元），并新增2023年净利润预测为61.60亿元，对应EPS预测为3.60/4.46/4.82元，现价对应PE26/21/20倍。

考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值，给予2021年30XPE估值，对应目标价108元/股，维持“增持”评级。