中信证券-片仔癀-600436-2021年中报点评：业绩符合预期，主营业务及日化双轮驱动-210913

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公司2021H1实现营收38.49亿元，同比+18.56%；归母净利润11.15亿元，同比+28.96%；扣非归母净利润11.15亿元，同比+29.92%。

基本每股收益为1.85元。

2021Q2实现营收18.47亿元，同比+20.57%；归母净利润5.50亿元，同比+38.54%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+40.32%。

营收净利润保持高速增长，业绩符合预期。

主营业务和化妆品行业保持增长，有望持续贡献业绩增长。

考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性，给予2022年100XPE估值，对应目标价415元/股，维持“增持”评级。

▍营收净利润持续增长，业绩符合预期。

公司2021H1实现营收38.49亿元，同比+18.56%；归母净利润11.15亿元，同比+28.96%；扣非归母净利润11.15亿元，同比+29.92%。

公司2021Q2实现营收18.47亿元，同比+20.57%；归母净利润5.50亿元，同比+38.54%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+40.32%。

基本每股收益为1.85元。

业绩符合市场预期。

▍主营业务肝病用药保持强劲，丰富库存缓解原材料涨价压力。

2021H1医药制造业实现营收18.32亿元，同比+31.29%，主营业务肝病用药（片仔癀为主）实现营收17.08亿元。

公司长期大量储备片仔癀的原料药，料可平衡主要原材料的价格上涨，维持高毛利率。

针对市场炒作片仔癀锭剂的现象，通过增加对自有零售门店渠道供应，加大直供力度等方式强化市场管理。

且受益于2021Q1公司产品提价导致毛利率有所提升。

此外，心血管用药、呼吸系统用药和其他贡献营收0.45亿、0.13亿、0.52亿，分别同比增长3173.51%、59.55%、130.97%，主要与公司去年7月出资控股龙晖药业51%的股权并获得安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等中药名方有关，未来有望为业绩提供新增量。

▍日化化妆品业务持续增长，净利润大幅提升。

公司2021H1化妆品、日化业务实现营收4.32亿元，同比-4.55%，毛利率为69.5%（+5.5pcts），盈利能力显著提升。

化妆品子公司2021H1实现营收3.59亿元，同比+8.79%；实现净利润0.98亿元，同比+31.89%。

公司将加快推进片仔癀化妆品的分拆上市，助推化妆品实现跨越式发展。

公司控股子公司片仔癀化妆品已建立“片仔癀”“皇后”等多条产品线，并积极完善“3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线”的综合布局，同时致力于研发新品升级高端项目。

公司还设有子公司上海家化口腔护理，其产品以“清火”为核心，推出口腔护理解决方案。

▍风险因素：主要原材料价格波动；核心产品销售不达预期；研发、商业化、销售相关风险；经营相关风险。

▍投资建议：公司历史悠久，核心产品片仔癀具有稀缺特性；公司积极推进新药研发，丰富产品管线；公司深化一核两翼战略，日化板块增长迅猛。

我们略微下调公司2021-2022年净利润预测至20.84/25.05亿元（原预测为20.83/20.98亿元），并新增2023年净利润预测为31.12亿元，对应EPS预测分别3.45/4.15/5.16元，当前股价对应PE分别99、82、66倍，考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性，给予2022年100XPE估值，对应目标价415元/股，维持“增持”评级。