兴业证券-龙光地产-3380.HK-聚焦与深耕，与大湾区共成长-190628

《兴业证券-龙光地产-3380.HK-聚焦与深耕，与大湾区共成长-190628（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-龙光地产-3380.HK-聚焦与深耕，与大湾区共成长-190628（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        首次评级覆盖给予“买入”评级：龙光地产通过在大湾区核心城市的聚焦与深耕，抓住区域经济大发展的机遇期，储备了优质的土地，货值充足，销售规模稳步提升，拥有多渠道低成本的融资优势，盈利能力行业领先。我们认为公司在大湾区的优势能继续保持。我们预计公司  2019/2020  年的营业收入为  613/772  亿元，同比增长  39.0%/25.9%；核心净利润为  100/125亿元，同比增长  42.8%/24.7%。首次评级覆盖给予公司“买入”评级，目标价  15.0  港元，相对于  NAV  折让  20%，对应  2019/2020  年  PE  为  7.1/5.7  倍，较现价还有  19%的上升空间。
        重仓于深圳，储备高附加值项目：公司自  2014  年以来，每年在深圳获取1-2  个优质项目，保持公司在深圳的优势。深圳地区连续  5  年销售金额占总销售额比例达到  30%以上，项目以轨交物业为主地理位置佳附加值高。
        聚焦大湾区，深耕区域重点城市：除深圳以外，公司聚焦在湾区城市，包括惠州、东莞、佛山、珠海等。目前公司土地储备（不含城市更新）达到3626  万平米，可保障销售规模至少  3  年增长，其中大湾区土地储备占总土地储备的比例达到  60%。
        逆周期拿地，多元渠道拓展土储：公司错峰拿地，先发获取核心城市的优质资产，在土地市场过热时转而通过并购、旧改的多元化拿地方式有效补充土储，成本相对较低保障了较高的项目利润率。公司当前潜在可孵化的旧改项目面积约  1300  万平米，其中大湾区项目占  80%。预计  2019  年将有222  万平米的旧改项目孵化完毕。
        财务稳健盈利强，业绩增长回报高：由于前期储备了低价土地并在运营上具备较强的费用控制能力，公司拥有行业领先的盈利水平，2018  年毛利率和核心净利率分别达到  33.7%及  17.3%。公司财务状况稳定，净负债率保持在  70%以下，融资方式多样，并拥有相对安全的债务结构。公司的派息维持占核心净利比例超过  40%，股息收益丰厚。
        风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、市场流动性收紧、合约销售不及预期、人民币大幅贬值、城市更新项目孵化不及预期