西南证券-万业企业-600641-集成电路装备再添新秀-190625

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        投资要点
        万业收购凯世通，转型半导体制造:万业企业是聚焦刚需市场的上海本地地产公司，由于房地产调控政策的收紧，地产业务承压，产能过剩和人口增速放缓使得行业较长一段时间维持整体供过于求的局面，传统利润空间被压缩，加上集成电路国产替代的热潮和国家集成电路产业基金的扶持，2018  年底收购凯世通利用资本优势催化技术突破，加快半导体设备的研发进度与产业化步伐，为公司发展带来新动能。
        万业企业财务业绩良好，现金流丰富：2018  年公司实现营业收入  26.8  亿元，同比增加  27.8%，其中房地产业务实现销售收入  25.8  亿元，同比增加  24.7%。2018  年收购凯世通半导体，新增专用设备制造收入  0.6  亿元。销售毛利率和净利率  2018  年有所下降，但总体趋势上升。公司近年处置多处地产，积极加深去化，负债率远低于地产行业水平。截至  2018  年  6  月  30  日，公司总资产为  73.6亿元，净资产为  62.4  亿元，货币资金金额  46  亿元，现金流十分充裕。
        收购标的凯世通业绩波动增长，依托政府支持发力：凯世通营业总收入总体呈上升趋势，2018  年实现营收  1.1  亿元，归母净利润  2018  年达到  1208.8  万元，同比增长  40%。随研发技术的调整和改进，历史毛利率水平稳中趋降，净利率由负转正，2018  年达到  11.2%。凯世通注重自主研发，投入高，技术人员占比大。凯世通是新兴半导体设备商，初期研发成本高，对政府补助有较大依赖性。
        离子注入技术地位核心，市场前景广阔：凯世通离子注入机在光伏和  IC  制造产业链中都属于核心设备。太阳能离子注入在光伏电池产线中有着很大的工艺替代空间，凯世通的太阳能离子注入技术及市场占有率均达到世界第一，推出IonSolar、iPV-2000  和  iPV-3000  三代产品。IC  离子注入机是半导体制造四大核心设备之一，处在半导体产业链的中游。凯世通主攻技术难度最高的低能大束流离子注入机和  IGBI  氢离子注入机，目前集成电路离子注入设备的全球市场规模约为  18  亿美元，随着芯片制程升级与工序增多，这一数量还将继续上升。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.87  元、0.93  元、1.00元。由于公司刚刚开始转型，当前的业绩来源主要是房地产业务，未来的发展重心为半导体装备企业，因此我们暂不给予评级。
        风险提示：光伏离子注入销售量受光伏行业政策波动的风险；IC  离子注入设备研发及市场拓展不及预期的风险；海外离子注入设备商进行价格战的风险；房地产调控政策波动的风险。