民生证券-雅本化学-300261-公司点评：子公司复产叠加垃圾分类政策推进，看好未来-190628

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        一、事件概述
        2019  年  4  月  10  日，公司发布公告称子公司南通雅本废水处理区域发生安全事故，出于配合调查需要暂时停止生产；6  月  27  日，南通雅本收到政府部门下发的恢复生产书面许可，复产后公司将合理调配产能，最大限度地减轻停产期间的经济损失。
        二、分析与判断  
        子公司恢复生产，业绩有望增长
        子公司南通雅本于  2019  年  6  月  27  日收到政府部门下发的书面许可，自当日起恢复生产。南通雅本位于如东沿海经济开发区洋口化学工业园，主要从事农医药中间体的生产与销售，2018  年实现营收  10.13  亿元，占雅本化学总收入  56%。停产期间，公司认真排除各类安全隐患，加强作业现场安全管理，开展了生产设备的维护和检修工作。随着子公司的恢复生产，公司收入利润有望迎来增长。
        布局餐厨垃圾处理隐形龙头，政策利好推动发展
        公司于  2018  年  1  月完成安阳艾尔旺  51%股权收购，艾尔旺是专业从事餐厨垃圾、市政污泥、畜禽粪污、城市有机生物垃圾等各类有机废弃物无害化处理和资源化利用的国家级高新技术企业，其自主研发的“AAe  厌氧消化处理技术”及系列技术产品和生产装备具有良好的运用效果。当前，九部门联合推动垃圾分类政策，自2019  年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作；到  2020  年，46  个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到  2025  年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。在垃圾分类政策利好的驱动下，艾尔旺未来市场份额及业绩增长将具备更大弹性，发展空间广阔。
        农药中间体获长期订单，多种新产品放量在即
        作为全球第一大植保品种，康宽（氯虫苯甲酰胺）凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注，未来市场具备较大增长潜能。公司农药业务利润主要来源为其核心产品——康宽中间体  BPP，2017年底拥有产能  1000  吨，截止目前已扩产至  1800  吨/年，整体利用率达  80%-90%，由于订单旺盛，后期仍将通过新建生产线及工艺改进等方式扩大产能。去年  11  月公司与富美实签订长期定制生产服务协议，进一步夯实了公司中间体定制生产龙头地位，未来随着新产线运行趋稳，规模化生产优势加强，产品盈利水平将再获提升。于此同时，公司将不断投放农药新产品，2019  年滨海基地两个农药中间体已获生产批文，预计下半年产生效益，提供新的利润增长点。
        三、投资建议  
        预计公司  2019-2021  年每股收益  0.24  元、0.34  元、0.46  元，对应  PE  分别为  22倍、16  倍、12  倍。参考  CS  其他化学原料板块当前平均  24  倍  PE  水平，考虑公司中间体行业龙头地位稳固，受益于政策利好业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        长期协议执行不达预期；原材料价格波动风险；安全生产风险。