东方证券-5月工业企业效益数据点评：盈利增速转正，资产负债率下降-190628

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        研究结论
        事件：6  月  27  日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-5  月规模以上工业企业利润总额同比下降  2.3%。前值下降  3.4%。
        单月利润增长转正（1.1%，前值-3.7%）主要受到收入增长加快、费用增速回落的影响。5  月工业企业营业收入增速改善，同比录得  5%，4  月份为-0.7%，与此同时财务、管理、销售、利息费用合计同比增长  6.2%，较  4  月回落  1.9个百分点，尤其是财务费用受汇兑损益影响同比下降  3.9%，4  月份为增长0.3%，经统计局官方测算，四项费用增速回落影响全部规模以上工业企业利润增速回升  2.6  个百分点。
        5  月工业企业营业收入利润率录得  5.72%，前值  5.52%，自今年  2  月触底之后呈持续回升。分所有制来看，私营企业利润率自  2011  年有统计以来基本保持在  5-6%之间，较为稳定，今年跌破  5%，当前  4.8%，随着帮扶民营小微企业政策的持续发力，利润率有望持续回升到以往水平；国有企业利润率起伏较大，2011  年到  2016  年稳步从  6%以上下行到  4%左右，但  2017  年起受供给侧改革利好又重新回到  6%，尽管今年年初同样触及  5.3%左右的阶段性低点，当前已重新回到  6%（尽管仍低于多数在  7%以上的  2018  年）。我们认为今年以来减税降费措施力度前所未有，利润率环比改善、同比降幅收窄将对需求和盈利增速下行实现一定对冲。
        采矿业（4.7%，前值-0.7%）累计利润增速转正，电力热力燃气水的生产供应业增长加快（9.6%，前值  8%），制造业（-4.1%，前值-4.7%）降幅收窄但仍处于低位。各制造业中，今年以来利润正处于高增长区间的行业（始终保持两位数）包括食品制造（17.3%，前值  17.7%）、酒饮料和精制茶（17.9%，前值  18.1%）、烟草（23.9%，前值  29.4%）、文教工美（28.3%，前值  29.4%）、专用设备（17.7%，前值  17.9%）、交运设备（42.9%，前值  67.6%）、电气机械（12.4%，前值  20.8%），主要分布在消费行业与中游设备制造，但以上行业短期增速均呈下降，此外医药行业（10.9%，前值  9.7%）今年以来利润增长持续抬升且为正。
        私营与国有企业资产负债率双双下行。5  月份整体工业企业资产负债率录得56.8%，持平于前值，较去年同期高  0.2  个百分点。其中国有控股企业资产负债率  58.3%，前值  58.4%，私营企业  58.1%，前值  58.2%，均有  0.1  个百分点的下降。我们在前期报告《稳杠杆的“稳”体现在哪？——金融去杠杆系列之七》中曾指出，工业企业资产负债率与利润率显著负相关，而非货币环境宽松所导致，本次数据再次印证我们的判断。
        单月企业盈利由负转正释放积极信号，但持续性仍待观察。（1）PPI  后续可能存在来自基数的压力，9、10  月份压力相对较大，对企业盈利形成拖累；（2）5  月工业增加值仍?在下行（5%，前值  5.4%），尽管存在工作日相对去年同期更少的因素，但工业企业出口交货值当月同比几乎归零，中美经贸摩擦升级以及市场预期降低的影响已经显现；（3）利润率稳步提升有望持续成为亮点。
        风险提示
        美国对华贸易摩擦升级大幅扰动中国企业家投资信心；
        稳增长政策后续力度不足，基建增速失去支撑。