西南证券-化工行业周观点：PTA、聚酯价格大幅上涨，MDI、丙烯价格持续反弹-190628

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        MDI：本周万华烟台60  万吨装置开始检修，国内现货紧张，聚合  MDI  价格持续反弹，山东及华东地区  PM200  价格上涨至  12700-12800  元/吨左右，上海外资货源价格反弹至  12200-12500  元/吨，较上周价格上涨约  600  元/吨，纯  MDI价格稳定在约  17000-18000  元/吨。原材料方面，苯胺价格保持在  5950-6000元/吨，受国际油价上涨影响，纯苯价格上涨至接近  4900  元/吨，卓创资讯计算目前行业纯  MDI  毛利约  4500  元/吨，聚合  MDI  利润约  1000-2000  元/吨，我们测算万华化学聚合  MDI  毛利仍然在  4000  元/吨以上。目前上海巴斯夫、科思创、亨斯迈的装置均复产，  但重庆巴斯夫  40  万吨装置存在供应不确定性，国内整体开工负荷在  50%左右。亚太方面，日本东曹合计  40  万吨装置开工正常，韩国锦湖三井扩产装置尚未对外销售，万华  7  月份聚合  MDI  挂牌价保持在  14500元/吨，纯  MDI  挂牌价下调至  20000  元/吨，我们判断近期  MDI  价格在持续快速反弹后将保持稳定。未来  2-3  年全球  MDI  行业扩产产能在  200  万吨以上，其中【万华化学】将分别在国内和美国合计扩产  120  万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，而国内福建康奈尔及新疆巨力等新厂家投产仍然需要较长时间及不确定性。目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作，MDI  产能提升至  210万吨，已经成为全球最大  MDI  生产企业，未来烟台装置技改的  50  万吨装置及宁波技改  30  万吨装置有望进一步提升产能，我们长期继续重点推荐。
        萤石：本周国内萤石产品价格继续上涨，目前华东地区酸级萤石粉价格上涨至3000-3350  元/吨，内蒙古目前仅翔振（金石资源子公司）和永和有安全许可，其他企业仍处停产状态。安徽广德和河南信阳矿山因安全生产和环保的原因也于近期停产。江西、广西等地矿山因绿色矿山建设工作逐步推进，开采受限，部分厂家未来面临永久停产，近期南方暴雨灾害也进一步加剧了萤石产品供应紧张局面。同时受下游钢铁产量今年以来持续增长影响，80%萤石块矿价格上涨显著，目前价格在  2750-3200  元/吨，受下游电解铝企业采购需求增长，下游氟化铝价格大幅上涨至  10000  元/吨以上，氢氟酸价格上涨至  11000-12000元/吨。近期缅甸由于内战导致所有稀土出口中国业务被停止，其他品类资源出口到中国亦会受到影响。据悉中国自缅甸的萤石粉进口业务也将受到限制。2018  年我国自缅甸进口的萤石量为  6.7  万吨，占国内进口总量的  14%左右，若缅甸萤石进口全面被禁止，萤石行业供应紧张局面或进一步加剧。海关数据统计，今年  1-4  月份我国  97%萤石粉进口量同比下滑  70%，而出口同比上涨34%，同时近年国内产量下滑，造成了国内萤石粉供应紧张的局面，预计我国2019  年萤石总产量将下降约  17%，萤石供给持续收缩。长期来看，萤石作为“战略性资源”，  我国采储比远高于全球平均水平，未来国家将加大资源的保护力度，同时改变目前行业“小散乱”的局面。2017  年以来，受政策与环保的影响，萤石行业中小型企业退出，行业整合加速，萤石行业景气持续提升，我们重点推荐国内行业龙头【金石资源】，公司一季度归母利润同比翻倍，未来除了自身产能持续提升外，将进一步进行行业整合。
        PX-PTA：本周受美伊冲突影响国际油价走高，PX、PTA  期现货价格均大幅上涨。截止  6  月  27  日，PX  进口价格  842  美元/吨，环比上涨  3.4%；华东地区PTA  现货价为  6300  元/吨，较上周上涨  340元/吨，环比上涨  5.7%，目前  PTA-PX价差在  1600  元/吨左右；PTA1909  合约期货价格为  5898  元/吨，较上周上涨312  元/吨。装置方面,  福海创  160  万吨/年  PX  装置，  6  月  20  日开始检修一个半月左右；辽阳石化大线  70  万吨/年  PX，  6  月  6  日停车检修两个月左右，洛阳石化  22.5  万吨/年  PX  装置预计  6  月底重启。PTA  方面，逸盛大化  220  万吨/年  PTA  装置、华彬石化  140  万吨/年装置负荷提升至  9-10  成左右运行；洛阳石化  32.5  万吨/年  PTA  装置预计7  月重启，上海石化  40  万吨/年  PTA  装置，5月24  日开始检修  30  天左右；上海亚东石化  70  万吨/年  PTA装置，于6月  17日晚间短停3  天。下周  PTA  供应端存在检修预期，福海创  450  万吨装置计划7月3  日停车检修，恒力石化计划近期检修，预计下周  PTA  开工在  90%-94%，不排除存在意外检修停车的可能。我们认为目前一方面  PTA  工厂减产较多，现货市场货源紧张，有效抑制库存上升，另一方面中美贸易紧张局势有所缓和利好市场。从下游来看，聚酯工厂产销较好，库存压力较小，预计后期对  PTA需求有所好转，供需压力得到缓解。但终端市场仍然相对疲软，累积库存仍在高位，因此  PTA  未来涨幅或趋缓。建议关注【荣盛石化】和【恒逸石化】。
        涤纶长丝与聚酯切片：本周受国际油价上涨，以及美国暂缓加征  3000  亿美元商品关税等消息利好影响，聚酯价格持续大幅反弹。涤纶长丝  POY、FDY、DTY  主流价格分别为  8300、8600、9650元/吨，分别较上周上涨  350、400、300元/吨；聚酯切片价格上涨  300-500元/吨左右，目前国内聚酯半光切片价格在  7450元/吨；聚酯瓶片华东主流价格在  7550元/吨，较上周上涨  150元/吨。在原料  PTA  本周价格大幅上涨推动下，本周涤纶长丝企业平均开工率保持  在  84.5%，较上周持平，江浙地区主流厂家市场本周平均产销在  100%-150%。随着涤纶长丝产销继续放量，涤纶长丝厂家库存保持低位：POY  库存集中在  4-7  天，FDY  库存在  8-13  天，DTY  库存在  15-20  天左右。本周下游加弹、织造、印染等环节开机率保持稳定。目前江浙织机综合开机率  77%附近，较上周环比持平，但下游坯布织造库存仍在  41-42  天左右，我们认为目前下游具有备货需求，大部分原料补货基本在6  月底或7  月初，预计下周涤纶长丝市场行情稳中偏强，但中长期来看仍需关注终端织造订单需求的实质性反弹以及库存变化情况。我们建议关注【桐昆股份】和【恒逸石化】。
        辛醇：本周辛醇价格上涨明显，华东地区市场价格约  7100-7200元/吨，较上周价格上周约  150-250元/吨，前期山东蓝帆、四川石化等停车检修装置开始逐渐复产，华鲁恒升装置转产丁醇，目前国内开工率约  70%，上游丙烯价格上涨至约  7650-7700元/吨，给予辛醇价格强成本支撑，下游  DOP  价格随辛醇价格同步上涨约  150-250元/吨，目前华东地区价格约  7200-7300元/吨，卓创资讯计算目前价格下，辛醇毛利约-350元/吨。2019年1-5  月份国内辛醇产量达到创纪录的  92  万吨，较  2018  年同期增幅为  12%，同时下游需求较为低迷，导致了产品价格由年初的约  8000元/吨一路下行至前期约  6600元/吨，但进入七月份后，行业开工率将继续走高，但辛醇及增塑剂产业链库存向下传导放缓的现状在短期内难以再度明显改善，因此辛醇价格反弹空间有限。
        丙烯：本周国内丙烯价格继续上涨，价格再创近三个月高点，目前山东地区主流价格上涨至  7650-7700元/吨，较上周上涨约  250元/吨，本周河北海伟  50万吨  PDH  装置继续停车检修，预计下周将重启，同时齐翔腾达、东方华龙、京博石化、锦州石化等装置也处于停车状态。目前  PDH  工艺毛利约  1800元/吨以上，石脑油裂解工艺毛利约  1000元/吨，煤制烯烃工艺毛利约  2100元/吨。但随着丙烯价格的上行，下游聚丙烯、丁辛醇、丙烯酸等产品均徘徊在成本线附近，未来部分装置可能存在降负停车的风险，环氧丙烷利润出现明显的下滑，将减少对丙烯的需求，因此下游产品利润的空间收窄可能成为丙烯价格上行的最大阻力，本周聚丙烯、正丁醇、辛醇开工率已经出现明显下降，同时部分前期停车的丙烯生产装置存在复产预期，因此我们判断丙烯价格继续上涨的可能性较低。
        乙二醇：本周在下游聚酯工厂采购需求提升及国际油价上涨的背景下，国内乙二醇价格开始反弹，华东地区乙二醇价格上涨至约  4500元/吨，较上周价格上涨约  100-150元/吨，卓创资讯测算目前煤制乙二醇毛利回升至约  200元/吨，石脑油工艺毛利约50元/吨，前期停车的中盐红四方30万吨装置本周开始复产，但河南煤化多套装置仍然停车，山东利华益及华鲁恒升装置也均降负母运行，目前国内整体乙二醇开工率约  69%，其中煤制路线开工率约  56%，石油工艺开工率约  78%，下游聚酯综合开工率上升至  89%，织机开工率约  77%。华东地区本周港口库存较上周下降6  万吨至  113  万吨，但仍然处于历史高位。我们认为目前终端需求仍然存在较大不确定性，同时乙二醇及下游织造库存仍然处于高位，同时未来还将有大量煤制乙二醇装置投产，因此乙二醇产品价格反弹空间有限。
        风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。