国金证券-机器人行业周报：如何给主板及科创板机器人企业估值？-190630

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        行情一览
        指数行情：上周国金机器人指数涨幅-3.29%，国金机器人核心  10  指数涨幅2.69%；年初至今国金机器人指数涨幅  17.01%，国金机器人核心  10  指数涨幅  24.52%。
        成交量/额：上周国金机器人指数成交量  17.04  亿股（环比-16.73%），成交额  152.30  亿元（环比-20.43%）；国金机器人核心  10  指数成交量  1.64  亿股（环比-25.65%），成交额  26.19  亿元（环比-23.78%）。
        核心  10  个股表现：上周上涨个股  5  只，下跌个股  5  只。其中赛腾股份涨幅最高，达  19.44%；博实股份年初至今涨幅最高，达到  54.07%。
        行业点评
        天准科技目前发行定价合理吗？
        公司长期潜在市场空间超  10  倍。公司可对标三大国际巨头，其中最直接对标国际巨头海克斯康，海克斯康收入超  300  亿人元，且  2018  年增速仍超过10%。国内机器视觉市场规模目前在百亿级别，公司潜在空间超  10  倍。
        天准科技发展潜力优于主板精测电子。公司还可对标精测电子，但双方的核心技术产品（尺寸缺陷检测  VS  光学电性能检测测）、发展空间不同（公司产品渗透率提升空间、可扩展场景大于精测电子）。
        天准科技当前定价相对合理。考虑三大国际巨头市盈率（20-40X  波动，但需要给予天准科技  A  股市场溢价及成长溢价），在精测电子动态市盈率  40X上给予公司  30%的科创板/质地双溢价，18  年估值  52X，对应  19  年  40X（30%增长假设），价格  25.48  元，与目前  25.50  发行价持平。
        如何给主板及科创板机器人企业估值？
        A  股机器人产业链估值可作为机器人企业估值的基础。当前主板机器人板块、零部件、本体、集成分别估值为  35.9X、44.4X、37X、35.9X。板块及各环节企业估值可作为科创板机器人企业估值基础。
        商业模式不同，对估值进行相对比较和调整。根据企业商业模式特征（业务切入方式、技术来源、市场空间、成长驱动力等）进行估值比较和调整。
        科创板机器人企业以系统集成商为主，有特定的比较维度。一是看三大核心竞争力，资源整合、行业理解、资金规模；二是看下游领域优劣性。
        海外巨头估值发展阶段有一定参考。机器人四大家族估值经历了  5  个阶段，目前主板机器人龙头企业可对标第二估值阶段（30-50X），但同时要考虑  A股相对外资市场的估值溢价。
        投资建议
        克来机电（汽车电子自动化龙头）、埃斯顿（最像发那科的国产机器人巨头）、天准科技（国产机器视觉领导者）、博实股份（石化自动化领导者）、
        风险提示
        下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期、科创板市场波动存在较大不确定性。