国金证券-教育行业研究：在线教育究竟是互联网行业还是教育行业？未来在线教育行业将会何去何从？-190630

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        行业观点
        1.在线教育和传统教育定位是不同的，在线教育是工具性的，本身不具备倾向性。在线教育首先是互联网公司，其次才是教育公司，因此在线教育的各方面特性，包括高垄断性，马太效应，是更符合互联网公司特点的。
        2.在线教育的功能其实是三种——①垄断平台，②获客营销，③出版传媒（内容），VIPKID  属于典型的①垄断平台，正保远程教育（中华会计网校）属于典型的③出版传媒（内容），而②一般不独立存在，而是依附于某大公司，包括学而思网校，中公教育，他们的线上教育部分都有这部分功能。
        3.大部分投资者，一提到在线教育，其实默认是指“①平台垄断”这个功能的公司，而我们认为这类公司，会在目前可见的未来中，继续保持亏损。我们认为未来在同一赛道中，平台型在线教育公司，大概率只能活下来  2-3  个公司（这  2-3  家公司较大可能一家是腾讯旗下，一家是阿里旗下），剩下都会在烧钱大战中死掉，而烧钱大战结束之前，平台型在线教育公司都很难盈利，烧钱大战的结束，是以赛道内大部分公司都死掉为标志的，在这个之后，存活下来的  2-3  家公司，可能就具备了垄断的能力，可以开始考虑收割，这类公司必定是巨头化的，要么做大要么死，不存在“小而美”这个选项。
        4.直播本质上是课堂场景的线上化，而录播本质上是书的线上化，本质上录播是内容的一种载体而已，书也好，互联网也好，没有太大区别，内核都是“创造优质内容并以低边际成本传播”。直播是“平台生意”，录播是“内容生意”，录播在线教育其实是长期具有盈利能力的，但和直播在线教育是完全不同的行业。线上一对一，小班课，大班课，其实反馈机制是不断变弱的，而大班课大到极致，其实就是录播。
        5.不同功能的在线教育公司，功能是完全不同的，将不同功能的在线教育公司类比，是非常容易令人混淆的事情，要进行类比对比，首先要明确这个公司属于哪一种功能。比如拿  VIPKID  和正保远程教育对比，就非常没有意义，但很多人在问“正保远程教育可以盈利，说明在线教育是可以盈利的，那为什么  VIPKID  们还没盈利，他们为什么不盈利？”这个问题就很没有意义，正保远程教育和  VIPKID  的功能完全是不同的，一个是①平台垄断，一个是③出版传媒（内容），用正保远程教育和新东方在线教育类比，倒是有一定合理性。
        6.本文没有提及  2B  的教育信息化行业，仅仅是对  2C  的互联网教育做一个分析。
        相关标的
        新东方在线，好未来等
        风险提示
        行业竞争加剧，获客成本提高；在线教育监管趋严风险；扩张过程中优秀的教师等人才或存在短缺等风险。