国盛证券-国防军工行业周报：中报期临近，关注军工核心资产-190630

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        本周行情回顾：本周末  G20  峰会召开，美国不再加征新关税、华为解禁等事件有望催化  A  股反弹行情。本周（6.24-6.30）上证综指下跌  0.77%，创业板指数下跌  0.81%，军工指数下跌  0.72%，跑赢大盘  0.05  个百分点，排名第  12/29。个股中光防雷（+16.90%）、中国船舶（+13.19%）等涨幅居前，长城军工（-8.80%）、航天晨光（-7.71%）等跌幅居前。
        与前不同的观点：把握改革、成长双主线，中报有望验证成长逻辑。我们在策略报告《逆周期，新景气》、《大国重器，高端铸基》中坚定看好2019  年板块机会，重视“改革+成长”双主线：1）成长逻辑：2018  年  7月我们提出“基本面反转，拐点已至”，并判断  19-20  年将是军工采购高峰期。19Q1  军工行业收入  YOY+18%，归母净利  YoY+67%，预收高企现金流改善明显，看好航空航天、信息化等全年业绩表现，观点有望在中报期得到初步验证。2）改革逻辑：2019  年初船舶系重组事件拉开改革大幕，随着军工改革持续推进，2019  下半年各大军工集团资本运作有望加速。6月  27  日，中国动力收购子公司股权，再次引发市场对改革动向的关注，我们认为两船合并、院系改制等将持续催化板块行情。
        与众不同的观点：关注有业绩、估值合理的军工核心资产。经过  2016  年以来的市场调整，军工板块内部分化明显，我们认为讲故事、蹭热点的公司正在被市场抛弃，而有业绩、估值合理的军工核心资产逐渐成为机构关注重点。1）跟踪中报有望超预期个股：在诸多宏观经济不确定因素下，军工逆周期属性凸显，19  年军费增速  7.5%再超市场预期。我们认为在“十三五”后期，随着新型武器装备的列装和批产，19  年主机厂及装配商订单较为饱满，航空、信息化等行业将维持高景气，建议关注  19  年中报预期较好的个股。2）估值角度：4  月中旬以来，板块估值再次回落，当前板块  PE  不足  60  倍，接近  2014Q1  水平，仍处于历史较低水平。我们认为当前板块“改革+成长”的内在逻辑持续强化，军工电子、新材料等受益科创价值重估、国产替代的个股有望迎来业绩估值双升。
        重点推荐标的：振华科技（000733）。军工电子产业龙头，主业聚焦、整合加速。1）公司持续加大科研投入、加速产品转型升级，逐渐形成宇航级、高可靠的产品体系。随着混合集成电路等募投项目投入建设，产品竞争力有望持续提升。2）公司在资源整合方面具备较强的执行力，持续对低效产业做减法，进一步聚焦电子元器件等优势产业。随着产业结构持续优化，利润指标稳步提升。3）母公司振华集团优质资产众多，涵盖电子元器件、新材料、集成电路等，旗下有盛科网络、成都华微、振华风光等半导体和集成电路领域的优质科创企业。作为振华集团唯一上市平台，公司有望承接集团的优质军工资产，资产整合预期值得关注。
        选股思路与受益标的：1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）：中航光电、航天电器、中直股份。2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）：中航机电、航天电子、内蒙一机。3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）：振华科技、四创电子、菲利华、耐威科技、火炬电子。
        风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。