国金证券-H1产业债发行回顾：融资改善下的信用分化-190630

《国金证券-H1产业债发行回顾：融资改善下的信用分化-190630（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-H1产业债发行回顾：融资改善下的信用分化-190630（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        基本结论
        【专题】2019  年上半年产业债发行规模维持在较高水平，短融、中票和公司债仍为主要发行品种，且中长期发行规模占比提升，信用宽松态势延续。受中短期高等级发行人发行额占比提升影响，评级中枢整体仍在上移。
        信用环境的改善也带来了产业债发行成本的下降，短融下降幅度最大。但一级市场信用分化较二级市场更明显，高等级中票一二级利差不断收窄，而低评级则持续走阔。
        产业债推迟取消发行只数同比及环比均减少，但中低评级推迟取消占比仍较高。二季度经济数据偏弱叠加包商银行等事件冲击，中低等级推迟取消只数及占比环比明显上升，无基本面支撑的市场情绪仍脆弱，信用风险的担忧并未因信用环境改善明显减轻。
        一级市场发行情况：净融资额下降明显。本周信用债整体净融资额下降明显。分券种看，中票、企业债、公司债、定向工具由上升转为下降趋势，短融由下降转为上升趋势。信用债发行利率涨跌互现：AA  评级中短期票据、AA+、AA  评级公司债发行利率有所上升；AA+评级公司债发行利率有所下降。本周产业债共发行新券  99  只，发行总额  1,138.7  亿元。其中短期融资券发行金额最大为  521.2  亿元，占发行总额比重为  44.07%；主体  AAA  评级的数量及金额最多，发行金额  671.5  亿元，占发行总额比重约  58.97%；国企发行额  1,051.9  亿元，占比  92.38%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、交通运输等。
        二级市场成交情况：信用债成交涨跌互现。本周信用债成交涨跌互现，企业债、中期票据、短期融资券公司债日均成交量由上升转为下降趋势，公司债保持持续下降的趋势。本周有  17  家公司主体评级下调，28  家公司主体评级上调。本周各评级、期限的利差涨跌互现：1  年期各评级平均利差的平均降幅为  1.92bps，3  年期、5  年期各评级平均利差的平均降幅分别为  3.94bps、6.54bps。目前  AAA、AA+和  AA  评级的各期限利差所处的历史分位数在14%-34%之间，仍处于历史低位；AA-级利差则继续保持在历史高位。短期收益率与  1  年期同评级同存收益率相比平均低出  14.47bps，两者差距较前期有所减小。
        风险提示：1.国内外宏观经济因素导致经济超预期下行，信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行