光大证券-教育行业跨市场周报（第79期）：中公教育和中国东方教育深度对比-190630

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。
        A  股教育指数（930717）本周下跌  0.73%，跑输沪深  300（vs-0.22%%）、跑赢创业板指（vs-0.81%）。截至  2019  年  6  月  28  日，A  股重点公司  19/20  年PE  为  31x/25x；港股重点公司  FY19/FY20  年  PE  为  17X/14X；美股重点公司FY19/FY20  年  PE  为  39X/29X。A  股周涨幅前三名的公司是：凯文教育（+13.39%）、立思辰（+10.21%）、科斯伍德（+8.16%）。
        ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育、开元股份，建议关注中国东方教育；（2）教育信息化：《中国教育现代化  2035》、《教育部  2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE  之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。
        ◆专题:中公教育和中国东方教育深度对比。(1)  行业对比：证书培训  vs.技能培训。中公教育以公务员考试培训起家，主要覆盖证书培训领域，未来延伸布局技能培训。东方教育是国内专注于职业技能培训的龙头公司。主要业务覆盖厨师培训、信息技术培训以及汽车服务培训。（2）业务对比：生源、课程、教研、网点差别较大。中公教育真实生源大于  790  万人；东方教育生源来自  250+1000  万人。中公教育生均客单价为  5000  元，东方教育平均客单价为  2.  6  万元。中公教育  2018  年员工人数增长  34.83%，研发与教学人员增长比例最高，研发费用增长  46%。东方教育和中公教育都是轻资产运营，中公教育相对更轻一些。东方教育校区网点面积约在  1.6-1.8  万平方米，中公教育网点面积较小，约  300-1000  平方米。（3）业绩对比：中公教育和东方教育都处于快速扩张期。2016-2018  年中公收入分别为  25.79/40.29/62.10亿元，CAGR  为  55.17%；东方教育收入分别为  23.37/28.51/32.66  亿元，CAGR  为  18.22%。2016-2018  年中公教育净利润分别为  3.27/5.25/11.53  亿元，CAGR  为  87.78%；东方教育净利润分别为  5.65/6.42/5.10  亿元，CAGR为  24.89%。毛利率方面中公教育和东方教育基本持平；净利率方面中公教育仍处于爬坡期，预期未来会稳定在  15-25%之间，东方教育净利率基本稳定在  20-25%。
        风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。