国金证券-社会服务行业周报：5月出境游多目的地表现平稳，锦江5月经营数据符合预期-190630

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        本周行情回顾  
        本周沪深  300  指数上涨-0.22%，CS  餐饮旅游上涨  2.27%至  7997.928，排名第二名。其中免税板块涨幅  4.9%，出境游涨幅-4.4%，餐饮板块涨幅-1.4%，主题景区涨幅  2.0%，传统景区涨幅-2.1%，酒店板块涨幅-0.1%。
        行业点评  
        5  月韩国免税销售额  17.66  亿美元/+18.5%，4-5  月整体韩国免税增速为16.6%。外国人韩国免税购物（中国人占比  93%）14.7  亿美元/+26%，4-5月综合增速为  23%。市内店免税购买额为  14.91  亿美元，国际旅客的市内店占其整体免税比重为  91%，韩国便利及开放的市内店政策对于中国游客购物的吸引力较强。韩国作为中国出境游热门目的地，免税的开放受到中国游客的青睐，但从月度趋势来看在韩国景气度和中国游客增速维持平稳的情况下，免税增速趋缓，系国内对于免税业务的大力开展以及对于代购业务的从严打击。
        5  月日本接待内地游客  75.64  万人次/+13.1%，4-5  月综合增速为  9.7%。韩国接待  50.04  万人次/+35.2%，4-5  月综合增速为  35%。泰国接待  79.49  万人次/-8.6%，4-5  月综合增速为-8.7%。越南接待  42.78  万人次/+13.4%，4-5月综合增速为  7.2%。日韩泰越四大目的地  5  月接待内地游客  239.3  万人次/+4.7%，综合  4-5  月增速为  2.4%，四大目的地占出国游的比重约为  45%-50%，整体从权重目的地来看出国游受宏观经济和不安全事件影响有所疲软。
        锦江酒店发布  5  月经营数据，整体  4-5  月的数据节奏为前低后高，受节假日影响明显，综合  4-5  月的经营数据来看酒店经营表现较  3  月有所回暖，但整体维持下滑趋势。5  月净开酒店  72  家，净增酒店  177  家；净开客房  6,408间，净增客房  17,024  间。境内中端酒店均价  264.78  元/+1.39%，出租率80.24%/-1.4%，RevPAR  212.46  元/-0.35%；经济型酒店均价  165.44  元/+3.97%，出租率  73.30%/-1.88%，RevPAR  121.27  元/+1.37%；整体均价/入住率/RevPar  变化分别为  8.4%/-0.94pct/7.1%。对  4-5  月进行简单算数平均，经济型酒店均价/入住率/Revpar  变化趋势为-0.1%/-4.5pct/-6%，中端酒店分别为-0.4%/-3.57pct/-4.6%，入住率持续下滑，平均房价进入到下滑周期，酒店受宏观经济影响整体量价表现疲软。
        估值层面——在  19  年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
        1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速  10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
        2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏，轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
        3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺
        风险提示  
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。