西南证券-至纯科技-603690-再推股权激励，抢占清洗市场-190629

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        投资要点
        股权激励计划：至纯科技发布  2019  年第二期股票期权与限制性股票激励计划草案。拟授予的激励对象权益总计  302  万股，占总股本  1.17%，首次授予  242  万股，预留授予  60  万股。其中股票期权激励总计  200  万股，限制性股票激励总计102  万股。激励对象总人数为  78  人，主要包括公司董事、高级管理人员、核心技术骨干。激励计划授予的股票期权的行权价格为  18.51  元/股，限制性股票的授予价格为  9.26  元/股。公司层面的业绩考核指标是  2019-2021  年净利润分别达到  0.93  亿元、1.1  亿元、1.3  亿元。
        技术骨干占比最高，人才激励作用突出。核心技术人员获授股票期权占总数的比例为  55%，占总股本的  0.43%；获授限制性股票占总数的比例为  80.39%，占总股本的  0.32%。公司对核心技术骨干的股权激励偏向有利于增强技术人才吸引力，提高公司整体研发水平，尤其是加快清洗机等半导体设备产业化进程，促进公司形成长期竞争优势。
        双重考核，压力动力并举，业绩考核目标积极。此次激励计划设置了公司与个人双重层面的业务考核方案。公司层面规定行权或解除限售的条件是  2019-2021年公司净利润达到  0.93、1.1、1.3  亿元。个人层面规定根据公司内部评价制度的考核结果分为“优良”、“中等”、“合格”、“不合格”，其行权或解除限售的比例分别为  100%，80%，60%，0%。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核，有望实现良好利益绑定，在压力和动力并举的情况下，各方面活力有望得以充分释放，业绩改善空间也有望进一步打开。
        清洗机产业化迅速，已获批量订单。2018  年公司完成了启东制造中心  6  万平米的建设，湿法设备制造工厂正式投入使用。2019  年  5  月  8  日，公司发布预案，拟公开发行总额约  3.6  亿元的可转换公司债券，其中  1.2  亿元用于半导体湿法设备制造项目，2.4  亿元用于晶圆再生基地项目。公司已形成  Ultron  B200  和  Ultron  B300  的槽式湿法清洗设备和  Ultron  S200  和  Ultron  S300  的单片式湿法清洗设备产品系列，订单总金额  1.1  亿元，预计  2019  年国内企业对于清洗设备的总需求在  400  台以上，市场空间巨大。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.53  元、0.93  元、1.19  元。
        考虑国内集成电路产业高景气将带来清洗机市场放量，叠加股权计划对人才培养与创收能力的正向激励作用，给予公司  2019  年  50  倍估值，对应目标价  26.5元，维持“买入”评级。
        风险提示：清洗设备研发投入和技术突破不及预期的风险；下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求量降低的风险；并购企业业绩不及承诺的风险。