民生证券-餐饮旅游行业航旅板块2019H2投资策略：握紧核心资产，择机布局周期拐点-190701

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        核心观点
        盈利与估值：免税、机场增长确定性强，航空、酒店下半年经营有望回暖。继续保持对免税、机场等核心资产的推荐。同时，我们认为伴随政策对冲带来的需求边际改善，估值处于历史底部的航空、酒店板块的投资性价比正开始显现。
        免税：龙头迈入发展新阶段。较低的居民境内免税购物渗透率奠定我国免税业广阔增长空间。未来国人市内免税政策落地为大势所趋，由此带来的市场增量，叠加离岛免税的进一步开放，将推动中国免税业继续维持高速增长。重点推荐中国国旅。
        机场：机场免税大有可为，市内店分流影响短期可控。核心枢纽机场商业模式已经完成从航空性业务向非航业务的转变，在巨大流量垄断背景下，免税业务的发展为机场盈利确定性提供安全垫和向上弹性空间。重点推荐上海机场。
        航空：旺季运力供给受限，叠加需求边际企稳，估值修复可期。预计737Max停飞将为行业带来3%左右的供给缺口，考虑旺季需求刚性，航司客座率已处高位，票价上涨依然可期。同时，全球及国内货币政策存转向可能，油汇干扰有限，航司全年业绩大概率迎来反转。重点推荐中国国航、南方航空、东方航空。
        酒店：估值步入历史低位区间，修复空间较大。下半年贸易战缓和、财政及货币政策转向积极有望改善市场预期，并推动酒店板块估值修复。关注首旅酒店、锦江股份。
        景区：优质人文景区运营商仍值得关注。景区门票降价政策对民营人文景区影响较小，同时人文景区兼具更强的复制性和扩张性，使其存量景区在步入成熟期后可通过异地扩张方式实现二次增长。推荐宋城演艺，关注天目湖。
        风险提示：国人免税政策进展不及预期；宏观经济持续下滑；人文景区公司，项目落地进展不及预期