天风证券-石油化工行业周报：2019Q2业绩展望~供给端余威尚在-190630

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        石化主要上市公司  Q2  业绩环比、同比预计表现良好  
        二季度行业内热议的“炼厂或具体某石化产品盈利下滑，甚至有企业陷生存困境”。但是，我们的业绩预测表明，大部分主要上市公司  Q2  业绩能做到环比增长，甚至同比增长。和直观感受的差异可能在：1）供给端余威尚在；2）国有炼厂定价体系红利。
        投资观点：  
        1）炼化：亚太炼厂  Q2  大量检修，但对利润支撑有限
        5-6  月份亚太炼厂检修量非常大，达到  250~300  万桶/天，尤其是日韩炼厂开工率在  5  月份下降非常明显。预计  7  月亚太炼厂检修量回到  150  万桶/天的正常水平。检修对盈利没有形成明显支撑。新加坡市场成品油裂解价差Q2  平均  4.2  美金/桶（Q1  为  4.8  美金/桶），6  月末跌至  0.8  美金/桶。而亚太即使是最好的炼厂，也要  3~4  美金的裂解价差，才能盈亏平衡。
        中国地炼整个二季度基本笼罩在亏损阴影下，尤其是汽油。是导致  5~6  月份检修量显著增加、开工率大幅下降的主要原因。
        另一方面，主营炼厂盈利明显好于地炼，因主营炼厂受到内部结算体系的保护，同时民营大炼化投产对地炼冲击大。
        2）聚酯：下游阶段性补库如期而至，POY  罕见负库存
        二季度受中美贸易关系前景不明影响，终端服装企业观望心态浓厚，订单推迟递延，导致聚酯产业链  5-6  月上旬行情一度十分清淡。随着  6  月下旬油价强势反弹，下游补库存行情如期而至。截止  6  月  28  日，涤纶  POY  库存竟达到罕见的负库存（-1  天），FDY  库存降至  0  天，DTY  库存也大幅下降至15  天（中纤网）。
        盈利方面，“PX-石脑油”单位利润大幅压缩，最新利润仅为  302  元/吨，属于历史上较低水平；PTA  环节盈利大幅改善，最新利润高达  624  元/吨；涤纶利润也修复至舒适区间，POY/FDY/DTY  单位利润分别为  376/399/290  元/吨。
        展望未来，随着中美贸易战阶段性缓和，二季度被抑制的订单有望在三季度释放，甚至部分四季度订单也有望在三季度提前，三季度纺织服装需求会很强劲，我们继续看好  PTA  及涤纶盈利在三季度盈利。
        3）油服：Q2  进入作业高峰，量价同比预计均有改善
        根据我们对油服板块的跟踪，国内陆地钻机使用率接近饱和，水力压裂使用率已经饱和；海上钻井平台使用率也达到较高水平。19Q2  全球半潜式平台使用率环比增加  2.6pct。
        价格和毛利率方面，部分装备价格已经有所上调，服务公司和工程公司的新订单毛利率也比去年有所上浮。二季度末半潜式平台日费开始小幅上行，环比一季度末上升  6.9%，同比  18Q2  上升  6.2%。
        风险提示：3  月下旬油价大幅上涨或下跌，导致业绩超预期或者不达预期的风险；管道公司成立慢于预期或未来资本开支低于预期的风险。