国都期货-白糖期货季报：白糖牛市步履姗姗，5400以上难上加难-190701

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        主要观点  
        行情回顾。白糖外盘在今年上半年走势可谓一波三折。进入  2019  年后，ICE  原糖逐渐从  2018  年底的下跌回调过程中企稳，重心小幅上移。一季度期间印度方面大幅下调白糖预估产量，美元兑巴西雷亚尔汇率也逐渐走强，加之原油价格一路上涨，降低了巴西制糖比的预期，白糖在诸多利好因素下快速从  11.69  美分涨至13.42  美分。然而涨势并未得到持续，印度随后在天气改善的情况下又上调了白糖产量，500  万的强制性出口配额持续压制原糖市场，巴西也比往年同期提早进入榨季，泰国方面也面临较大的出口压力，国际原糖步步下挫，在  5  月底跌至年内新低  11.36  美分。进入  6  月后，印度天气炒作又起，白糖再次迎来反弹，但鉴于本榨季供应依旧充裕，原糖期货价格并未突破前高。
        国内白糖  2019  年上半年大体呈现先涨后跌的走势。一、二月份受到国内消费旺季刺激及进口成本支撑，郑糖涨幅较大，超  10%，广西的临储政策也为其短期上涨输送动力。自二月下旬开始，伴随着国内国外北半球糖厂陆续收榨和巴西糖厂提前开榨，产量及库存增加的预期使国内白糖窄幅震荡下行，不过跌幅相对有限。进入  4  月后，白糖三年牛市、三年熊市的言论激发了市场情绪，在资金的裹挟下，国内白糖快速上行。5  月巴西称中国将从明年起取消对巴西糖的额外进口关税，在进口成本下降的预期下，白糖继续向下探底，6  月底国储抛储叠加进口糖陆续进入的压力迫使白糖又逐渐下跌至  5000  点附近，距离  4  月高点回落  400  余点。
        后市展望。国际方面，短期印度天气炒作持续发酵，国际原糖或迎来小幅上涨，但白糖依然面临供应压力和库存问题，若国际糖价大幅上涨，印度糖出口订单增加及巴西糖醇比上升将会对糖价快速构成打压。因此  ICE  原糖三季度大概率在  12—14  美分之间区间震荡。长期来看，全球白糖主产国排名第一的巴西预计将提高甘蔗制乙醇的比例，各家机构普遍预测  2019/20  榨季全球糖市将出现供需缺口，利好明年原糖价格，或在今年四季度逐渐呈现出上涨态势。
        国内方面，我国糖厂目前已全部收榨，来自一带一路国家的进口糖也在陆续增加，加之  6  月底国家抛储也增加了市场供给，7  月行情不被看好，4800  点左右有支撑。随着糖厂陆续去库，9、10  月份库存低点叠加需求炒作或将提振郑糖走出一波上涨行情，届时期价或能达到  5400。长期来看，取消对巴西的额外进口关税始终是笼罩在白糖上方的阴云，新榨季开启后郑糖复跌的概率较大。
        操作上，7  月可逢高做空  09  合约，进场点选在（5050,5100）区间，持有时间不宜过长，4850  一线止盈。8  月后可入手  01  合约多单，长期持有至  10  月，赢利点控制在  300  点以内。套利方面，明年  5  月后取消对巴西的额外关税，利空  05  合约，可持有  15  正套。
        风险提示。1）印度天气炒作持续发酵。2）原油价格上涨。3）抛储及进口的不确定性。