华泰期货-聚烯烃半年报：下半年内外盘投产压力环比增大，价格或呈先扬后抑-190630

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        报告摘要：  
        内盘新增产能来看，三季度来看，大概率投产广东巨正源和中安联合。广东巨正源  60  万吨  PP  于  6  月底试车试产  PPH-T03，厂家聚合装置为倒开车试产，PDH  开车稍后。7  月投产后，预计产拉丝、注塑，纤维为主。中安煤业之前称推迟至  9  月，目前有消息称将于  6.30试车，7  月开车。此外，三季度也可能投产青海大美和宝丰二期。而四季度投产更多，虽然目前部分仍存不确定性，但整体而言下半年内盘新增产能压力较上半年显著增加。而外盘方面，三季度投产较多，考虑到船期因素，或会对我国四季度进口有较大影响。
        需求端，目前国家统计局公布了  1-5  月塑料制品产量，从数据来看，1~5  月塑料制品产量累计为  2886.5  万吨，累计同比增加-1.2%，低于去年同期的+2.6%，塑料制品  1-5  月出口  549万吨，同比增加  11.6%，高于去年同期累计同比  9.2%，中国今年目前总体出口表现较好，但产量增速略有下滑，说明当前需求总体正常，但内需有所下滑。从汽车、白电产销来看，今年白电产销增速同比来看，有所显著放缓，但总体数据来看依旧尚可，环比来看，7、8  两月往年总体偏弱，进入三季度后半程和四季度后，会再迎来阶段性旺季；汽车方面，今年汽车产销下滑显著，不过由于其所需多为专用料，所以对需求影响有限，总体来看汽车白电方面的需求增速放缓，但绝对值尚可。从  PE  和  PP  的下游开工来看，PE  农膜季节性较为明显，6  月起开始触底反弹，然后三季度持续拉升；而  PP  下游季节性相对较弱，但是整体来说，三季度开工相对较弱，四季度相对较强。故终端来看，三季度  PE、PP  下游表现或略显分化。
        库存方面，2019  年一季度聚烯烃库存大体分为三个阶段：第一阶段年初至  1  月末，此时年前中下游补库，库存小幅下滑；第二阶段春节期间，此时石化端继续生产，中下游基本停工，石化库存大幅累积；第三阶段春节后，春节后中下游陆续复产，尤其是正月十五过后，下游开始大面积复工，从而产生一定补库需求，不过由于对后市的看空，此波补库力度有限，之后进入  3  月，聚烯烃制品生产旺季，但上游高开工叠加进口的超预期，导致内盘石化去库依旧不尽如人意。二季度来看，4、5  月迎来年内第一波重要集中检修，叠加今年内外盘产能在二季度尚未集中释放，4、5  月库存整体去化，但因今年检修体量不大，库存去速有限，6  月后由于价格步入绝对低位，叠加原油好转，中下游投机需求增多，库存去化再度加速。三季度来看，由于进口环比缩量和秋季检修，7、8  月份库存压力不大，但之后进入  4  季度后，由于内外盘的新增产能释放，库存压力或会再度凸显。
        观点：下半年整体内盘新增产能较多，而具体来看产能稳定释放于市场更多起于三季度后半程或者四季度，而前半程不大涉及新增产能释放问题，且叠加三季度恰逢秋季检修，故供给端压力较小。而需求端，三季度  PE  因农膜带动迎来年内需求高峰，而此刻  PP  因季节性较弱，其需求虽有回落，但较为有限；步入四季度后，PE  需求见顶回落，而  PP  迎来制品产销小旺季，但增量有限。而进口方面，外盘下半年投产较多，考虑到船期因素，其对内盘压制更多表现在三季度后半程，且因  5  月进口利润较差，当时采购进口货源减少，故三季度上半程进口压力亦较小。故总的来说下半年走势或呈先扬后抑。套利方面，PE季节性相对  PP  较强，二季度  PE  因棚膜带动需求或较  PP  更为强劲，而进入四季度后  PP制品迎来产销小旺季，故  LP  价差三季度较强，四季度偏弱。
        策略方面：  
        单边：先扬后抑；三季度上半程存上行驱动，下半程起至四季度，价格承压
        套利：LP  价差先抬升，后回落，但大体持稳为主
        风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦；MA  大幅波动；非标强弱；上中游库存表现；新增产能投产进度；各类临停