东吴证券-汤臣倍健-300146-业绩符合预期，期待LSG整合-190630

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        事件：公司发布  19  年中报业绩预告，预计  19H1  可实现归母净利润约7.75~9.16  亿元，同比增长约  10~30%；对应  19Q2  归母净利润约  2.78-4.19亿元，同比增长-16.5~25.9%。
        投资要点
        品牌建设助推业绩增长，非经常性损益高基数影响增速。公司预计  19Q2可实现归母净利润约  2.78-4.19  亿元，同比增长-16.5~25.9%。公司预计19Q2  非经常性损益为  752~1152  万元，对应  19Q2  扣非业绩为  2.7~4.07亿元，同期因政府补助导致  18Q2  非经常性损益高基数，为  3121  万元，测算  19Q2  扣非业绩增速为-10~35%。上半年因并购  LSG  产生的无形资产摊销及财务费用支出较大，预计子公司广州汤臣佰盛有限公司对公司业绩贡献为负。19H1  因并购  LSG  产生的无形资产摊销及财务费用支出较大，子公司汤臣佰盛预计亏损；经我们估算，剔除  LSG  无形资产摊销、财务费用及扣非后汤臣倍健原业务可比口径19Q2业绩同增-3~43%，符合我们预期。19  年产品端加强蛋白粉系列主品牌提升策略、进一步加强大单品战略，渠道端开启电商  3.0  战略、加速商超母婴渠道建设。费用端，为实现本年预算目标，公司适当加大品牌投入和推广力度，资源集中、加强大单品宣传，广宣费用率或有上升，但不会超过前三年峰值水平。
        期待  LSG  整合后市场空间。LSG  并购产生无形资产摊销及财务支出较大，公司预计  19H1  汤臣佰盛或有亏损。上半年受到代购监管趋严等影响，线上增速预计有所放缓。LSG  于  4  月正式在国内展开线下铺货，首批发售  4  款益生菌固体饮料，公司已积极推进母婴渠道建设，并在药店试水非蓝帽产品，期待未来品牌培育后打开市场。
        医保政策短期或有冲击，长期将促进行业整合和规范发展。5  月  13  日，国家医保局和财政部联合发布《关于做好  2019  年城乡居民基本医疗保障工作的通知》，规定个人（家庭）账户应于  2020  年底前取消，向门诊统筹平稳过渡，市场出现对职工基本医保的个人账户取消的担忧。6  月20  日，国家医保局指出，“2020  年底前取消”是指取消“城乡居民基本医保的个人（家庭）账户”，而非“职工基本医保的个人账户”。事实上，自  2011  年起，大部分地区就已通过门诊统筹，取消了居民医保个人（家庭）账户，其主要参保对象为农民和部分城市无职业的居民。长期来看，药店改革举措不断出台将进一步促进行业规范，中小厂商或将在规范中出清，加速龙头集中，公司线下药店渠道长期有望持续受益于行业整合。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年营收为  58/71/81  亿元，增速为  33/23/14%；归母净利润为  13/17/21  亿元，增速为  31/28/23%；对应  EPS  为  0.9/1.1/1.4  元。对应  PE  为  22/17/14X，维持“买入”评级。
        风险提示：大单品增速放缓，渠道扩张低预期，并购整合不利。