西南证券-中炬高新-600872-新人新气象，静待改革落地业绩加速-190630

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        投资要点
        事件：近日，我们参加公司股东大会并参观阳西工厂，就生产经营情况与发展  战略与公司领导进行交流。    
        新管理层首次集体亮相，态度自信积极开放。1、本次股东大会是公司董事会换届后首次集体亮相，和投资者进行面对面交流。以宝能主导的新董事会及高管团队均有列席，规模之大前所未有，也体现新管理团队对投资者及资本市场的重视。2、交流态度自信积极开放。管理团队就公司发展战略、经营动作、激励举措甚至少数股东权益等较为敏感的问题做了较为正面、详细的交流，与原先国企体制下较为保守的风格不同，新管理层态度自信，交流积极开放，这是与过去变化较为明显的地方。    
        宝能入主，动作开始逐步发力，前期重点理顺发展战略和激励机制。1、新管理层对公司未来的发展战略已全面梳理清晰：1）进一步发挥厨邦品牌价值，做大做强调味品主业；2）抓住粤港澳大湾区发展机遇，盘活园区存量资产价值以及发展好地产业务。公司在发展战略中提出从2019  年到2023  年，用五年时间，  以内生式发展为主，以外延式发展为辅，实现健康食品产业年营业收入过百亿，  年产销量过百万吨的双百目标，年化收入增速超20%，公司信心满满。2、就之前市场一直诟病的激励机制问题，公司也做出相应改进。一方面公司通过内部选拔、轮岗培训等方式组建后备人才团队，为基层员工提供透明有效的晋升通道，另一方面一线销售员工薪酬将与业绩挂钩，对于优秀员工给予加薪、住房优惠购买等福利切实提升员工工资待遇，激发积极性。  
        调味品主业仍是重中之重，对标海天有较大提升空间。调味品主业是公司未来五年发展重中之重，公司保持美味鲜原班人马不变，并给予更大支持。目前公司是全国第二的调味品企业，发展势头良好，但在规模、渠道、生产效率上较龙头海天仍有不小差距。针对公司发展中的"品类不平衡、渠道不平衡、区域不平衡"的问题，公司正努力改进：1、品类上，以酱油为主导，食用油、鸡精粉、料酒等小品类作为重要补充；2、通过厨邦俱乐部、餐批旗舰店等方式开发餐饮渠道，弥补餐饮短板；3、区域上，公司遵循稳定发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场的战略，并逐步启动全国产能布局，  加快异地低成本扩张步伐；4、在生产制造端，公司对中山阳西已经投产的项目降本增效，阳西美味鲜新建产能引入高智能化生产设备，提升生产效率，缩小与领导企业差距。另外公司将在有合适情况下开展兼并动作，实现外延式增长。    
        盈利预测与评级。宝能入主将对公司带来质的改变，激励机制逐步落地，业绩有望加速。预计2019-2021  年收入分别为47.3  亿元、55.2  亿元、63.8  亿元，  归母净利润分别为7.5  亿元、9.3  亿元、11.1  亿元，三年净利润复合增速22%，  EPS  分别为0.95  元、1.17  元、1.4  元，对应动态PE  分别为45  倍、37  倍、31  倍，维持"买入"评级。    
        风险提示：原材料价格或大幅波动。