群益证券-烽火通信-600498-19年一季度业绩稳步增长，光通信行业龙头积极备战5G-190628

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        结论与建议：
        随着5G投资建设加速，国内传输网投资将迎来高增长，公司是光通信设备龙头企业，是5G承载网络建设的核心受益标的，业绩有望持续增长。给予“买入”投资建议，目标价32元，对应PE为37倍。
        公司业绩稳步增长：公司2018  年营收242.35  亿元，yoy+15.10%，归母净利润8.44  亿元，yoy+2.29%。净利润增速低于营收，主要是汇兑损失导致财务费用增加1.36  亿元，扣除汇兑损失影响，净利润yoy+13.21%，与营收增速一致。19  年一季度营收48.84  亿元，yoy+14.90%；归母净利润1.67  亿元，yoy+19.71%。公司一季度业绩稳中有进，受益于传输设备、海外业务和子公司烽火星空贡献业绩。
        5G  投资加速，公司将明显受益：6  月6  日，工信部向三大运营商和中国广电发放5G  牌照，5G  投资加速。5G  承载网变革主要是基础网络高速升级和网络切片化演进，投资包括SPN  新建和100G  OTN  的升级。公司每年将营收的10%用于研发，19  年1Q  研发投入5.80  亿元，占营收比重11.89%。目前烽火通信5G  解决方案已涵盖SPN、OTN、WDN-PON、SDN、网络运维等多领域，相关SPN/OTN  等产品将迎来高速增长期。公司加大研发投入确保产品竞争力。
        中国移动和中国联通先后启动大规模集采：3  月12  日中国移动光缆集采结束，烽火通信以60  亿元总价获得第一的份额（22.58%），虽然采购价格较去年大幅下降，但公司光纤线缆业务在净利润中比重不大，对公司19  年业绩影响有限。近日，中国联通启动2019-2020  年100G  WDM  OTN设备集采招标，表明运营商的骨干网系统面临较大数据流量压力，升级需求迫切。预计运营商骨干网资本开支有望增加，公司作为国内排名前三的光通信设备厂商，有望迎来业绩高增长。
        国际化战略持续深入，烽火星空业绩贡献提升：近三年公司持续推进国际化布局，海外营收占比分别为22.17%、24.92%和25.88%，营收占比逐年增加。公司系统设备产品在南美、东南亚实现存量扩容及主流运营商的规模突破。烽火星空18  年净利润3.02  亿元，同比增长26.09%，占公司整体净利润比重达35.78%。烽火星空占据全国60~70％网络安全市场份额。随着公安科技信息化不断推进，预计烽火星空对母公司业绩贡献会继续提升。
        “云网一体”战略转型，发行可转债完善5G  产业布局：公司提出“云网一体”的转型战略，聚焦5G、云计算、大数据、棒纤缆等产业链。3  月14  日，公司发行可转债募资30.88  亿元，用于投入5G  承载网系统设备、下一代光通信核心芯片、下一代宽带接入设备、光纤预制棒等项目。凭借在5G  与光通信领域的布局投入，有望为未来的盈利注入增长动力。
        盈利预测：我们预计公司2019  和2020  实现净利润分别为10.08  亿元和12.62  亿元，增长率分别为yoy+19.45%和yoy+25.23%，折合EPS  为0.86元和1.08  元，目前A  股股价对应的PE  为33/26  倍。
        风险提示：1、5G  传输网投资建设不及预期；2、光纤光缆业务拉低公司毛利率风险；3、新产品开发进度不及预期。