一德期货-宏观报告：经济下行态势依旧制造业景气要看需求-190630

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        核心观点及内容摘要
        6月，中采制造业PMI环比持平上月49.4%，不及预期。6月，大、中、小型企业制造业PMI指数均处于荣枯分界线之下，其中大型企业是连续4个月回落，是制造业景气回落的主因，更多体现原材料端制工业企业在实体经济疲弱下面临的压力；而中小企业制造业PMI在政策资金倾斜支撑下小幅反弹，预计6月财新制造业PMI或有小幅回升。
        6月，制造业就业存在较大压力，需求端持续收缩和就业压力是当前制造业景气疲弱的主因。制造业需求端的收缩仍受全球经济长放缓影响，6月，外部主要经济体经济增长放缓施压外需疲弱，同时中美贸易谈判多生变故使得负面扰动仍在，而国内经济承压内需也呈放缓。6月底G20中美领导人会晤暂时缓解贸易上的压力，加上国内稳投资促销费或对我国进口拉动效应或更明显。因此，6月贸易进出口增速或难以明显改善，而三季度进出口压力减弱。
        库存方面，在主要原材料购进价格大幅下降前提下，原材料开始累库，而在需求不佳及企业利润下滑拖累下产成品库存去库不畅。在采购量及生产经营活动预期双双回调的背景下，制造业库存的回升表明下游需求疲弱使企业主动补库的动力不足。
        此外，6月制造业PMI  出厂及购进价格指数差值再度扩大，制造业价格指数均跌入收缩区间且回落幅度加大，企业出厂价-购进价差值扩大至-3.6%，同时6月PMI  新订单及生产缺口仍处于低位-1.7%，需求不足拖累工业品价格下滑，企业生产利润压力较大，预计6月PPI  环比增速将走低。
        6月制造业景气指数仍处于收缩区间，内外经济疲弱导致总体需求不足，从而工业品价格明显下滑，企业主动补库的动力不足及就业压力增大，经济下行压力依旧存在。宏观逆周期调节政策还需发力，以此扩大内需来缓解经济增长压力。G20中美领导人会晤结果使经济在增长承压中下有了一丝短暂的"亮光"，乐观情绪或更多提振金融资产尤其股市表现。而商品市场仍需发展内生增长动力来拉动实体经济改善，在制造业景气承压背景下，工业品短期仍有调整压力。